20220714-浙商证券-乐惠国际-603076.SH-乐惠国际点评报告_渠道开拓再下一城_鲜啤30公里入驻西安小酒鸭_7页_1mb

乐惠国际（603076）总结报告

核心内容

乐惠国际近期在渠道拓展和产能布局方面取得重要进展，标志着其“鲜啤+精酿”战略进入快速扩张阶段。公司自有品牌“鲜啤30公里”正式入驻西安小酒鸭，同时沈阳工厂已投产，大连工厂预计下半年启动建设，进一步推动“百城百厂”战略落地。

主要观点

• 渠道拓展再下一城：公司“鲜啤30公里”品牌成功进驻西安小酒鸭及每一天便利店，显示终端渠道对公司产品定位的持续认可，为精酿鲜啤成为啤酒市场的重要细分品类奠定基础。
• 产能与布局加速：沈阳工厂于7月6日正式投产，大连工厂即将启动建设，配合全国性渠道扩张，形成覆盖广泛的鲜啤供应网络。
• 从“1到N”复制模式开启：公司已进入大规模复制阶段，预计在啤酒旺季期间，渠道进展和鲜啤销售将大幅提升。
• 多元化销售渠道：公司通过“30公里城市酒厂”、“鲜啤30公里酒馆”、“鲜啤打酒站”、“鲜啤工坊”、“鲜啤售酒机”、“灌装鲜啤”六大渠道布局，打造覆盖社区、餐饮、商超、电商等的全渠道销售体系。

关键信息

产品与渠道

• “鲜啤30公里”已入驻西安小酒鸭，售卖500ml德式小麦和美式IPA两款啤酒。
• 公司已进入丰茂烤串、不二君川菜等餐饮连锁体系，同时与麦德龙、盒马等大型商超合作。
• 电商渠道已覆盖抖音、京东、天猫、微信商城等平台。
• “30公里鲜啤打酒站”采取店中店或外卖店形式，结合即饮、外带、线上外卖三种模式。

工厂布局

• 沈阳工厂已投产，产能为5000吨，预计7月底出酒。
• 大连工厂预计下半年启动建设。
• “百城百厂”战略新增长沙、大连、成都、南通、昆明、西安、武汉、厦门八处酒厂筹建，其中长沙、南京（句容）已进入投产阶段。

财务预测与估值

• 盈利预测：预计2022~2024年归母净利润分别为1.0/1.8/3.1亿元，增速分别为119%/73%/75%，复合增速88%。
• 估值：采用分部估值法，给予设备业务2023年20倍PE，合理市值约27亿元；给予精酿啤酒业务2023年10倍PS，合理市值约为54亿元，合计合理市值为81亿元。
• PE与PB：2022年PE为56倍，2023年为32倍，2024年为18倍；PB从4降至3。
• EPS：预计2022年每股收益为0.8元，2023年为1.4元，2024年为2.5元。

财务表现

• 营业收入：预计2022~2024年分别为1512/2108/2961百万元，同比增长分别为53%/40%/41%。
• 毛利率：预计2023年为32.9%，2024年为38.9%，显示盈利能力持续提升。
• 净利率：预计2023年为8.3%，2024年为10.3%，呈现稳步增长趋势。
• ROE：预计2023年为11.8%，2024年为17.8%，显示公司盈利能力增强。

投资评级

• 股票评级：维持“买入”评级，预期未来6个月相对沪深300指数涨幅将超过20%。
• 行业评级：看好行业前景，预计行业指数将表现优于沪深300指数。

风险提示

• 疫情可能对市场需求造成影响。
• 自有品牌鲜啤销售及精酿啤酒项目落地情况可能低于预期。

财务摘要

股票投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上。
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%。
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动。
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级说明

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。