20250716-国盛证券-安踏体育-02020.HK-Q2集团流水增速优异_运营稳健_多品牌优势显著_3页_696kb

安踏体育（02020.HK）报告总结

核心业绩

安踏体育在2025年上半年整体销售表现优异，得益于多品牌战略。Q2集团流水增长稳健，安踏品牌同比增长低单位数，Fila品牌增长中单位数，其他品牌增速高达50%~55%。面对消费环境波动，集团运营质量健康，库销比维持在合理水平，线下门店优化和电商策略调整是主要驱动力。

品牌表现

• 安踏品牌：Q2流水增速略有放缓（低单位数），主要受线下门店结构优化及电商折扣控制影响；预计H2增速将提速，重点产品如PG7跑鞋推动增长。
• Fila品牌：Q2增速中单位数，高质量增长持续；电商业务表现亮眼，预计H2延续优异增长，品牌定位高端时尚运动，产品品类丰富化是增长关键。
• 其他品牌：Q2增速50%~55%，迪桑特和可隆增长显著；2023年收购Maia Active和Jack Wolfskin后，品牌版图扩展支持长期增长。

财务预测

• 2025年营收预计增长11%，扣除一次性利得后归母净利润增长13%，达到135.12亿元。
• 细分数据：2025E EPS为4.81元/股，P/E 17倍。

投资建议

维持“买入”评级，目标价基于当前估值，预期公司强于行业表现。

风险提示

• 终端需求下滑风险。
• 多品牌及海外扩张不及预期。
• 人民币汇率波动可能影响盈利。