20260718-国盛证券有限责任公司-安踏体育-02020.HK-Q2集团流水稳健增长_多品牌运营优势凸显_3页_688kb

安踏体育（02020.HK）总结

核心内容

安踏体育在2026年第二季度及上半年表现稳健，整体流水增长符合预期。公司通过多品牌运营策略，持续增强市场竞争力，展现出较强的增长韧性。主要品牌包括安踏、Fila及其他品牌，其中其他品牌增长最为显著，达到25%~30%的同比增长率。

主要观点

• 安踏品牌：Q2流水同比增长低单位数，电商业务表现优异，预计在618期间实现低双位数增长。尽管线下业务受客流波动影响短期承压，但整体库存健康，库销比维持在5左右的合理水平。公司将继续优化产品结构，保持稳健经营。
• Fila品牌：Q2流水同比增长低单位数，电商业务延续增长趋势，618期间在主流电商平台各品类排行榜中排名第一。Fila品牌库销比在5以下，处于健康状态。公司将继续强化品牌形象，推动网球、高尔夫等品类爆款产品打造，同时推进零售店型升级。
• 其他品牌：流水保持快速增长，各子品牌发展顺利。迪桑特和可隆表现良好，MAIA ACTIVE作为新收购品牌，也持续贡献增长。多品牌运营能力是安踏体育长期增长的重要基础。

关键信息

• 2026年财务预测：
  • 预计全年营收增长约10%，归母净利润为156.6亿元（包含约16亿元一次性利得）。
  • 剔除一次性利得后，归母净利润预计为140.6亿元，同比增长约3.5%。
  • 2026年PE约为13倍，未来两年预计PE进一步下降至11倍左右。
• 盈利预测：
  • 2026年归母净利润预计为15,660百万元，2027年预计为15,819百万元，2028年预计为17,634百万元。
  • EBITDA预计从2024年的26,135百万元增长至2028年的33,078百万元。
• 投资建议：
  • 维持“买入”评级，认为公司作为全球运动鞋服龙头之一，具备长期增长潜力。
• 风险提示：
  • 终端需求下滑、多品牌及海外业务推进不力、人民币汇率波动等可能影响业绩。

财务指标概览

营运能力与财务健康

• 资产负债率：从2024年的40.7%下降至2028年的34.9%。
• 净负债比率：从2024年的14.1%下降至2026年的9.7%，并继续下降至2028年的-1.8%。
• 流动比率：从1.8上升至2.3，显示公司短期偿债能力增强。
• 速动比率：从1.4上升至1.8，流动性改善明显。
• 毛利率：保持稳定，2026年预计为62.4%，2028年预计为63.1%。
• 净利率：从2024年的22.0%略有下降至2025年的16.9%，但2026年回升至17.8%。

投资者关注点

• 多品牌战略：公司通过收购和运营多个品牌，提升市场竞争力和增长潜力。
• 电商表现：电商渠道在618期间表现突出，成为增长的重要驱动力。
• 库存管理：公司库存健康，库销比控制良好，有助于维持盈利水平。
• 估值指标：P/E和P/B均呈现下降趋势，反映市场对公司未来增长的预期。

股票信息

分析师信息

• 分析师：杨莹、侯子夜、王佳伟
• 执业证书编号：S0680520070003、S0680523080004、S0680524060004
• 邮箱：yangying1@gszq.com、houziye@gszq.com、wangjiawei@gszq.com

相关研究

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2. 《安踏体育（02020.HK）：2026Q1集团流水增速超预期，实现高质量增长》（2026-04-14）
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