> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 安踏体育（02020.HK）总结 ## 核心内容 安踏体育在2026年第二季度及上半年表现稳健，整体流水增长符合预期。公司通过多品牌运营策略，持续增强市场竞争力，展现出较强的增长韧性。主要品牌包括安踏、Fila及其他品牌，其中其他品牌增长最为显著，达到25%~30%的同比增长率。 ## 主要观点 - **安踏品牌**：Q2流水同比增长低单位数，电商业务表现优异，预计在618期间实现低双位数增长。尽管线下业务受客流波动影响短期承压，但整体库存健康，库销比维持在5左右的合理水平。公司将继续优化产品结构，保持稳健经营。 - **Fila品牌**：Q2流水同比增长低单位数，电商业务延续增长趋势，618期间在主流电商平台各品类排行榜中排名第一。Fila品牌库销比在5以下，处于健康状态。公司将继续强化品牌形象，推动网球、高尔夫等品类爆款产品打造，同时推进零售店型升级。 - **其他品牌**：流水保持快速增长，各子品牌发展顺利。迪桑特和可隆表现良好，MAIA ACTIVE作为新收购品牌，也持续贡献增长。多品牌运营能力是安踏体育长期增长的重要基础。 ## 关键信息 - **2026年财务预测**： - 预计全年营收增长约10%，归母净利润为156.6亿元（包含约16亿元一次性利得）。 - 剔除一次性利得后，归母净利润预计为140.6亿元，同比增长约3.5%。 - 2026年PE约为13倍，未来两年预计PE进一步下降至11倍左右。 - **盈利预测**： - 2026年归母净利润预计为15,660百万元，2027年预计为15,819百万元，2028年预计为17,634百万元。 - EBITDA预计从2024年的26,135百万元增长至2028年的33,078百万元。 - **投资建议**： - 维持“买入”评级，认为公司作为全球运动鞋服龙头之一，具备长期增长潜力。 - **风险提示**： - 终端需求下滑、多品牌及海外业务推进不力、人民币汇率波动等可能影响业绩。 ## 财务指标概览 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 70,826 | 80,219 | 87,803 | 96,288 | 105,542 | | 增长率 yoy (%) | 13.6 | 13.3 | 9.5 | 9.7 | 9.6 | | 归母净利润(百万元) | 15,596 | 13,588 | 15,660 | 15,819 | 17,634 | | 增长率 yoy (%) | 52.4 | -12.9 | 15.2 | 1.0 | 11.5 | | EPS 最新摊薄 (元/股) | 5.58 | 4.86 | 5.60 | 5.66 | 6.31 | | P/E (倍) | 11.6 | 13.3 | 11.5 | 11.4 | 10.2 | | P/B (倍) | 2.9 | 2.7 | 2.4 | 2.2 | 1.9 | ## 营运能力与财务健康 - **资产负债率**：从2024年的40.7%下降至2028年的34.9%。 - **净负债比率**：从2024年的14.1%下降至2026年的9.7%，并继续下降至2028年的-1.8%。 - **流动比率**：从1.8上升至2.3，显示公司短期偿债能力增强。 - **速动比率**：从1.4上升至1.8，流动性改善明显。 - **毛利率**：保持稳定，2026年预计为62.4%，2028年预计为63.1%。 - **净利率**：从2024年的22.0%略有下降至2025年的16.9%，但2026年回升至17.8%。 ## 投资者关注点 - **多品牌战略**：公司通过收购和运营多个品牌，提升市场竞争力和增长潜力。 - **电商表现**：电商渠道在618期间表现突出，成为增长的重要驱动力。 - **库存管理**：公司库存健康，库销比控制良好，有助于维持盈利水平。 - **估值指标**：P/E和P/B均呈现下降趋势，反映市场对公司未来增长的预期。 ## 股票信息 | 项目 | 数据 | |--------------|------------------| | 行业 | 服装家纺 | | 前次评级 | 买入 | | 收盘价(港元) | 74.15（2026年7月17日） | | 总市值(百万港元) | 207,371.84 | | 总股本(百万股) | 2,796.65 | | 自由流通股(%) | 100.00 | | 30日日均成交量(百万股) | 8.13 | ## 分析师信息 - **分析师**：杨莹、侯子夜、王佳伟 - **执业证书编号**：S0680520070003、S0680523080004、S0680524060004 - **邮箱**：yangying1@gszq.com、houziye@gszq.com、wangjiawei@gszq.com ## 相关研究 1. 《安踏体育（02020.HK）：多品牌集团化优势显著，助力公司长期稳健增长》（2026-05-29） 2. 《安踏体育（02020.HK）：2026Q1集团流水增速超预期，实现高质量增长》（2026-04-14） 3. 《安踏体育（02020.HK）：2025年集团份额提升，多品牌运营优势显著》（2026-03-26）