20250716-交银国际证券-安踏体育-02020.HK-2季度流水符合预期_上半年整体业务稳步向好_7页_443kb

公司动态与评级更新

• 安踏2025年2季度流水符合预期，管理层重申全年增长指引：安踏/FILA/其他品牌增速分别为高单位数、中单位数及30%+，维持“买入”评级，目标价由89.8港元上调至110.2港元，潜在涨幅22.7%。

业绩与品牌分析

• 安踏品牌：2季度流水增速环比放缓（1季度高单位数增长），主要受线下渠道优化及线上折扣压力影响。库销比保持在5个月，管理层预计下半年线上渠道改善。
• FILA品牌：2季度中单位数增长，库存降至5个月，电商渠道折扣力度加大优化库存。
• 其他品牌：迪桑特、可隆增速分别达40%/70%+，新品牌Maia Active增长30%+，验证多品牌策略效果。

财务数据与预测

• 收入与利润：2023-2024年收入增速分别为16.2%、13.6%；净利润15.5亿（2024年较2023年增50.3%）。2025-2027年预计收入年复合增长率7.9%，净利润率从18.2%下调至17.4%。
• 估值模型：基于2026年20倍市盈率，目标价110.2港元，较当前股价89.8港元有22.7%空间。

关键指标对比

• 核心驱动因素：多品牌策略、高库存周转（存货天数122-142天）、线下渠道升级（门店数量稳定）。
• 行业对比：运动品牌中，安踏市账率3.13倍低于同业，ROE维持在19.2%以上，具优势。