> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 安踏体育（2020.HK）2026年一季度零售流水表现总结 ## 核心内容 光大证券海外TMT研究团队发布报告，点评安踏体育（2020.HK）2026年第一季度零售流水表现，指出其一季度流水表现超预期，为全年业绩奠定了良好基础。报告重点分析了公司多品牌战略、全球化布局以及财务表现，并对未来发展持积极态度。 --- ## 主要观点 - **一季度流水表现超预期** 2026年第一季度，安踏品牌、FILA品牌及其他品牌（如迪桑特、可隆等）的流水分别同比增长**高单位数**、**10~15%**和**40~45%**，高于此前对全年增长的指引，显示出强劲的开局。 - **春节因素推动销售增长** 2026年第一季度春节较晚，节前销售旺季时间同比拉长，对零售流水产生积极影响。 - **库存和折扣保持健康水平** 各品牌库存和折扣控制良好，经营指标稳健。 - **多品牌战略持续推进** 公司坚持“单聚焦、多品牌、全球化”战略，旗下各品牌定位清晰，形成完整矩阵。主品牌安踏2025年收入增长4%，FILA品牌聚焦高端运动时尚，通过打造核心品类爆款矩阵和借助国际事件扩大品牌声量，推动高质量增长。 - **其他品牌表现亮眼** 迪桑特和可隆品牌流水持续高增长，尤其在2025年一季度增长达**65~70%**，显示其增长潜力。同时，公司保持谨慎的门店拓展策略，注重店效提升。 - **国际化布局加速** 安踏品牌出海成为增长的重要驱动力，已与国际零售商Brandman Retail合作，并进入印度市场。按照2028年在东南亚拓展**1000个零售网点**的目标稳步推进。 --- ## 关键信息 ### 2026年一季度零售流水增长情况 | 品牌 | 同比增长率 | |------------|------------| | 安踏品牌 | 高单位数 | | FILA品牌 | 10~15% | | 其他品牌（迪桑特、可隆等） | 40~45% | ### 2024-2028年盈利预测（单位：百万元） | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|-----|-----|------|------|------| | 营业收入 | 70,826 | 80,219 | 87,714 | 95,173 | 103,203 | | 归母净利润 | 15,596 | 13,588 | 13,946 | 15,524 | 17,362 | | EPS（元） | 5.58 | 4.86 | 4.99 | 5.55 | 6.21 | | PE（倍） | 13 | 15 | 15 | 13 | 12 | | PB（倍） | 3.0 | 2.8 | 2.4 | 2.2 | 2.0 | ### 2024-2028年关键财务指标预测 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|-----|-----|------|------|------| | 毛利率 | 62.2% | 62.0% | 62.2% | 62.4% | 62.8% | | 归母净利润率 | 22.0% | 16.9% | 15.9% | 16.3% | 16.8% | | ROE（摊薄） | 25.3% | 20.7% | 18.7% | 19.0% | 19.4% | | 资产负债率 | 40.7% | 41.7% | 39.0% | 36.9% | 35.0% | | 流动比率 | 1.8 | 1.8 | 2.0 | 2.3 | 2.5 | | 速动比率 | 1.5 | 1.4 | 1.7 | 1.9 | 2.1 | | 每股经营现金流（元） | 5.99 | 7.51 | 7.58 | 7.89 | 9.08 | | 每股净资产（元） | 23.86 | 25.89 | 29.76 | 33.18 | 36.93 | --- ## 风险提示 - 收购PUMA股权进展不及预期 - 国内外需求持续疲软 - 库存积压 - 新店型拓展不及预期 - 竞争加剧 - 费用投入不当 - 电商渠道增速放缓 - 新品牌/新业务培育不及预期 --- ## 结论 报告认为，安踏体育在2026年一季度零售流水表现超预期，多品牌和全球化战略持续推进，公司估值较低，维持“买入”评级。未来公司有望在品牌拓展、产品创新和国际化方面实现持续增长，但需关注潜在风险因素。