20170606-招商证券-天邦股份-002124.SZ-公司深度报告_深耕特种水产饲料_产业链加速发展_19页_1mb

天邦股份（002124.SZ）分析总结

核心内容概览

天邦股份（002124.SZ）是一家在特种水产饲料、生猪养殖和动物疫苗业务方面均有所建树的公司，其通过产业链整合与技术创新，实现了业绩的持续增长。当前股价为7.86元，目标估值区间为10.34-12.67元，较现价具有31%-61%的上涨空间，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点与关键信息

1. 特种水产饲料龙头

• 业务布局：水产饲料收入占公司营收的34.47%，占饲料板块的38.06%。
• 市场表现：2016年水产饲料销量同比增长15.57%，在水灾影响下仍实现逆势增长。
• 产品优势：公司主打“全熟化、酵香型”特种水产饲料，毛利率高，技术壁垒高，市场前景广阔。
• 战略布局：通过收购美国普瑞茂和广东海茂，公司整合种虾和饲料资源，形成“优质虾苗+全熟化饲料”的协同服务模式。
• 未来目标：预计未来五年实现对外销售特种水产饲料100万吨，推动饲料板块利润增长。

2. 疫苗业务渐入佳境

• 业务增长：2016年生物制品板块收入1.81亿元，净利润5409.7万元，分别同比增长20.13%和50.73%。
• 新产品上市：2017年5月，“蓝福佳”高致病性猪繁殖与呼吸综合征耐热保护剂活疫苗获得批准，预计7月上市，填补行业空白。
• 技术优势：
  • 悬浮培养技术：提升抗原效价，降低污染风险。
  • 耐热保护剂冻干技术：提升疫苗保存条件，增强产品稳定性。
  • 优良剂型：降低注射不良反应，提升使用便利性。
• 研发进展：2016年完成多个疫苗研发项目，包括禽流感H9亚型灭活疫苗、猪伪狂犬疫苗等。

3. 食品加工全产业链

• 生猪产业链：2016年实现生猪销售58万头，对外销售收入10.6亿元，毛利率提升。
• 水产产业链：整合种虾、饲料、疫苗等环节，形成水产品全产业链。
• 终端销售：设立上海拾分味道食品有限公司，拓展生鲜肉和肉制品销售渠道，提升品牌影响力。
• 市场布局：建立四大销售渠道（商超、酒店、连锁餐饮、快餐配送），并逐步扩展至线上和社区。

4. 财务状况与盈利预测

• 盈利预测：根据分部估值，2017年目标市值为80-98亿元，较现价有较大上涨空间。
• 财务表现：
  • 2016年净利润3.73亿元，同比增长238%。
  • 2017年预计净利润4.03亿元，同比增长8%。
  • 每股收益（EPS）预计2017年为0.52元。
• 估值指标：2017年PE估值为15.1倍，PB估值为1.9倍，ROE（TTM）为12.2%。

5. 风险提示

• 突发疫病：可能对养殖和疫苗业务造成重大影响。
• 食品安全事件：可能影响公司品牌与市场信任。
• 新品推广不及预期：可能影响疫苗业务增长。

财务数据与估值分析

财务数据（单位：百万元）

估值对比（单位：亿元）

盈利预测简表（单位：百万元）

产业链布局与战略发展

1. 水产饲料与养殖一体化

• 模式创新：“公司+家庭农场”模式推广，提升养殖效率与成本控制。
• 产品优势：酵香型鱼料和全熟化鱼料在市场表现突出，提高鲫鱼成活率至97.5%。
• 市场占有率：2017年冷水鱼料销售4万吨，占全国市场份额超40%。

2. 疫苗业务发展

• 市场趋势：动物疫苗市场化加速，技术领先企业更具竞争优势。
• 市场影响：疫苗业务的毛利率高达77.81%，产品如“蓝福佳”预计带来业绩增长。

3. 生猪全产业链布局

• 养殖布局：2016年设立汉世伟子公司，推动生猪养殖与销售。
• 成本控制：通过OEM模式、标准化养殖和智慧管理，有效降低养殖成本。
• 销售渠道：通过上海拾分味道食品有限公司，拓展终端市场，提升品牌影响力。

总结

天邦股份在特种水产饲料、生猪养殖和疫苗业务方面均展现出强大的发展潜力与市场竞争力。通过产业链整合、技术创新和市场拓展，公司实现了业绩的持续增长，未来有望进一步扩大市场份额。尽管存在一定的风险，如突发疫病、食品安全事件和新品推广不及预期，但整体来看，公司具备良好的发展前景和盈利潜力。