20180719-光大证券-地素时尚-603587.SH-2018年半年报点评_线上渠道表现亮眼_中高端女装龙头增长稳健_7页_1mb

地素时尚（603587.SH）2018年半年报总结

核心内容

地素时尚在2018年上半年表现出稳健的增长态势，其收入和净利润均实现同比增长，线上渠道表现尤为突出。公司通过多品牌战略和渠道优化，持续巩固其在中高端女装市场的领先地位，并积极拓展电商和线上销售，推动业绩增长。

主要观点

• 业绩表现：2018年上半年公司实现收入9.71亿元，同比增长8.81%；归母净利3.36亿元，同比增长23.07%；扣非净利2.43亿元，同比增长1.73%。
• 收入结构：公司拥有三大女装品牌DAZZLE（DA）、d'zzit（DZ）和DIAMOND DAZZLE（DM），以及男装品牌RA。各品牌收入均实现同比增长，其中线上渠道收入增长显著，达到82.08%。
• 渠道增长：线下渠道收入同比增长3.22%，线上渠道增长迅猛，增速达82.08%。公司门店总数达1056家，同比增长6.77%，其中直营店和经销店分别增长2.60%和3.91%。
• 毛利率与费用率：毛利率同比下降0.60PCT至75.47%，主要受商场折扣活动增多和经销商折扣加大影响。费用率同比上升1.55PCT至38.46%，其中销售费用率上升1.02PCT，管理费用率上升0.47PCT，财务费用率基本持平。
• 库存与现金流：存货总额同比增长5.89%，但库存周转保持较高水平。经营活动净现金流同比下降10.15%至1.82亿元，主要由于采购和支付薪酬增加。

关键信息

各品牌收入增长情况

• DA：收入5.63亿元，同比增长9.30%
• DZ：收入3.14亿元，同比增长5.86%
• DM：收入8194.53万元，同比增长13.75%
• RA：男装品牌，收入860.19万元（2017年下半年成立）

渠道表现

• 线下：直营收入4.44亿元，同比增长2.60%；经销收入4.09亿元，同比增长3.91%
• 线上：收入1.16亿元，同比增长82.08%
• 门店数量：2018年6月末门店总数1056家，同比增长6.77%

财务指标

• 毛利率：2018H1为75.47%，同比下降0.60PCT
• 费用率：2018H1为38.46%，同比上升1.55PCT
• 库存周转率：0.91，同比下降0.01
• 经营活动净现金流：1.82亿元，同比下降10.15%
• 资产减值损失：18年上半年为-5417.10万元，去年同期为1518.95万元，主要因房产诉讼解决

品牌与市场定位

• 公司拥有“DAZZLE”、“DIAMOND DAZZLE”和“d'zzit”三大核心品牌，分别定位中高端、高端和中端潮流女装市场
• 2017年下半年推出男装品牌“RA”，丰富品牌矩阵，扩大覆盖人群
• 品牌形象及设计风格获得市场认可，2015年“DAZZLE”品牌位列中高端女装零售额第三名

研发投入

• 2018年上半年研发支出为2923.70万元，同比增长37.70%
• 公司共有179位研发设计人员，持续的设计投入有助于品牌创新和市场竞争力提升

估值与预测

• 2018-2020年收入预测分别为21.36亿元、23.96亿元、26.85亿元
• EPS预测为1.57元、1.81元、2.09元，对应2018年25倍PE
• 首次给予“增持”评级，认为公司增长稳健，具备良好的成长潜力

风险提示

• 渠道拓展不及预期
• 新品牌建设不及预期
• 行业复苏出现反复
• 次新股波动风险较大

估值方法说明

本报告所采用的估值方法基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告，对内容和观点负责。

特别声明

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