20220507-东吴证券-地素时尚-603587.SH-中高端女装龙头_21年业绩稳健增长_22Q1受疫情影响承压_4页_748kb

地素时尚（603587）总结

核心内容

地素时尚是国内中高端女装龙头企业，旗下拥有DA（中高端）、DM（高端）、DZ（中端）及男装品牌RA四大品牌，2021年收入占比分别为56.3%、7.0%、35.4%、1.1%。公司采取全渠道布局，线下门店数量达1199家（直营354家+加盟845家），线上以天猫为主，辅以抖音、唯品会及微信私域等平台。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司业绩稳健增长，营收与归母净利分别同比增长13.0%与9.5%；2022年第一季度受疫情影响，营收与归母净利分别同比下降9.1%与23.0%，主因疫情冲击及物流受阻。
• 品牌发展：DA品牌在2021年增长稳健，签约孙怡与泫雅推动国际化；DM品牌小幅波动，RA品牌则因净拓店实现高速增长。2022Q1DA下滑显著，主因线下关店及疫情影响，RA则延续高增长。
• 渠道布局：2021年直营与经销渠道均实现增长，线上增速放缓，主要因DA线上策略转型。2022Q1各渠道均受疫情影响，出现下滑。
• 盈利能力：公司毛利率在74%-77%之间，2021年为76.59%，2022Q1降至76.65%，主因疫情冲击。费用率上升，2021年为44.94%，2022Q1达51.12%，为历史最高水平。公司现金流充裕，截至2022Q1账上资金达27.8亿元。
• 财务预测：预计2022-2024年归母净利分别同比增长3.3%、18.3%、17.0%，EPS分别为1.48元、1.75元、2.05元/股，对应PE分别为10X、8X、7X。公司首次被覆盖，给予“增持”评级。
• 投资动作：2022年4月公司公告以1-2亿元资金回购股份，回购期限为2022年4月27日至2023年4月26日。
• 风险提示：疫情恶化、经济低迷、库存周转放慢等。

关键信息

财务数据（2021A & 2022E）

资产负债表（百万元）

利润表（百万元）

现金流量表（百万元）

市场数据

分渠道与分品牌收入情况（2021年）

投资评级与建议

• 公司投资评级：增持（首次覆盖）
• 投资逻辑：公司作为中高端女装龙头，具有较强的品牌力与时尚运营能力，业绩稳健增长，盈利水平领先行业。尽管2022Q1受疫情影响承压，但其高分红与股份回购动作表明公司具备较强的资金实力与投资意愿。

风险提示

• 疫情恶化
• 经济低迷
• 库存周转放慢