20210828-天风证券-中国科培-01890.HK-业绩稳健增长可期_并购落地能力大幅提升_6页_631kb

中国科培（01890）总结

核心内容

中国科培（01890）在2021年上半年实现了稳健的业绩增长，营收和净利润均显著提升。公司通过内生增长与外延并购相结合的方式，进一步扩大了其在民办高等教育领域的市场份额，并增强了其在华南及全国其他地区的教育网络覆盖。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年H1公司实现营收6.34亿元，同比增长51.4%；调后净利4.20亿元，同比增长35.0%。
• 收入结构优化：学费收入仍是主要收入来源，占总收入的92.78%，同比增长43.1%。住宿费收入同比增长683.5%，主要受2020年H1学生未返校导致的退款影响。
• 成本控制良好：销售成本同比增长66.8%，主要来自员工成本和哈尔滨石油学院并表的影响，但毛利率仍保持相对稳定，为71.2%。
• 在校生人数增长：截至2021年H1，公司在校学生总数为10.47万人，同比增长28.8%。其中广东理工学院在校生人数增长显著，达33.0%。
• 并购能力增强：公司持续推进并购战略，2021年3月完成淮北理工55%股权收购，7月以5.5亿元收购马鞍山学校，进一步拓展其教育网络。
• 盈利预测乐观：预计FY21-22年净利分别为8亿和10亿，EPS分别为0.4元和0.5元，对应PE分别为10x和8x，维持买入评级。

关键信息

收入与利润

• 营收：2021H1实现营收6.34亿元，同比增长51.4%。
• 学费收入：5.88亿元，占比总收入92.78%，同比增长43.1%。
• 住宿费收入：0.40亿元，占比总收入6.38%，同比增长683.5%。
• 调后净利：4.20亿元，同比增长35.0%；经调整净利率为66.27%，较2020H1减少8.05%。

成本与毛利率

• 销售成本：1.83亿元，同比增长66.8%。
• 毛利率：71.2%，同比下降2.7个百分点，但与2020H1相比保持相对稳定。

在校生人数

• 总在校生人数：10.47万人，同比增长28.8%。
• 广东理工学院：8.55万人，同比增长33.0%；其中本科人数2.90万人，同比增长21.9%。
• 肇庆学校：中等职业教育人数0.85万人，同比增长11.8%。
• 哈尔滨学院：本科人数0.97万人，同比增长3.8%。
• 淮北理工学院：已实现100%控股。

财务状况

• 现金及现金等价物：13.97亿元，保障未来并购能力。
• 资产负债率：43.0%，较2020年底增长26.4个百分点，主要由于借贷总额增加。

并购与扩张策略

• 并购进展：2021年3月完成淮北理工55%股权收购，7月完成马鞍山学校100%收购，合计金额达5.5亿元。
• 未来计划：进一步扩大广东理工学院高要校区的可容纳人数，预计第三季度完成宿舍建设，可容纳约3,000名学生。
• 课程拓展：新增专插本及自考本科课程，拓展继续教育课程，提升成人教育服务种类。
• 市场定位：公司为华南地区领先的民办高等教育营办商，专注于专业型教育，按在校生人数计，广东理工学院在华南民办高等教育机构中排名第一。

风险提示

• 招生不及预期
• 学费及住宿费提价不及预期
• 并购整合不及预期

投资评级

• 行业：非必需性消费/支援服务
• 6个月投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：4.64港元
• 目标价格：未明确

总结

中国科培在2021年上半年实现了营收与净利的双重增长，主要得益于学费收入的提升及住宿费收入的大幅增长。公司通过持续的并购策略，显著扩大了其教育网络覆盖范围，并在多个地区建立了较强的市场地位。未来，公司计划进一步优化课程设置、提升教学质量、拓展服务种类，同时加强招生竞争力和毕业生就业支持，以实现持续增长。尽管存在一定的市场与经营风险，但公司凭借充足的现金流和清晰的发展战略，维持了买入评级。