20210716-国盛证券-中国科培-01890.HK-5.5亿元并购马鞍山学院_拓展长三角区域办学网络_3页_615kb

中国科培（01890.HK）总结

核心内容概述

中国科培（01890.HK）于2021年7月15日宣布以不超过5.5亿元的交易对价并购马鞍山学院100%股权，分三期支付。此次并购是公司拓展长三角区域办学网络的重要举措，有助于增强其在高等教育领域的布局与竞争力。

主要观点

1. 并购背景与目标

• 并购对象：马鞍山学院，原为安徽工业大学工商学院，2019年完成转设。
• 财务表现：2020年营收1.26亿元，净利润3422万元，对应PE为16.1倍。
• 学校容量：学校现有床位约1.3万张，利用率69.9%，未来可扩建至1.5万张，具备充足的招生潜力。

2. 增长空间分析

• 招生计划：受资产负债率过高影响，2020年及2021年招生计划分别同比下降15%和9.8%。并购完成后，公司有望通过降低资产负债率，推动2022年招生计划回升。
• 专升本扩招：受益于政策红利，2021年专升本招生计划同比增长50%至1320人，未来有望持续增长。
• 学费提升：安徽省放开民办高校自主定价，伴随教学质量提升，学费有望上涨，实现“量价齐升”。

3. 整合发展与战略意义

• 区域布局：并购马鞍山学院进一步完善公司在长三角的布局，提升区域影响力。
• 集团化运营：公司旗下广东理工学院办学成熟，2020年经调整净利率高达70.1%，享受大湾区发展红利。
• 盈利能力提升：通过集团化运营与成本管控，预计标的学校盈利能力将逐步改善。

关键信息

并购交易细节

• 交易金额：不超过5.5亿元，分三期支付。
• 标的学校：马鞍山学院，拥有约9100名本科在校生，设置31个本科专业，覆盖工、经、管、文、艺等多个领域。
• 财务预测：并购后公司2021-2023年归母净利润预测分别为8.01/10.11/12.36亿元，同比增长41.8%、26.2%、22.3%；EPS分别为0.40/0.50/0.61元，对应PE分别为12X、9X、8X。

财务表现与指标

• 营收与利润：2021年预计营收13.19亿元，净利润8.01亿元，同比增长显著。
• 毛利率与净利率：毛利率稳定在70%左右，净利率从2020年的65.1%提升至2023年的67.0%。
• 资产负债率：从2020年的28.14%逐步下降至2023年的19.0%，财务结构趋于优化。
• 现金流：2021年经营活动现金流预计为12.63亿元，同比增长显著；2023年现金净增加额预计为14.12亿元。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司已成功完成淮北理工学院并表，此次并购马鞍山学院进一步强化区域布局，财务状况改善有望支撑招生增长与学费提升，实现业绩持续增长。

风险提示

• 并购不确定性：交易尚未完成，存在执行风险。
• 招生与学费波动：招生计划及学费提升可能不及预期。
• 政策风险：《民促法实施条例》各地实施细则存在不确定性。

财务数据概览

估值与盈利预测

• 盈利增长：公司未来三年盈利增长显著，2021-2023年归母净利润同增分别为41.8%、26.2%、22.3%。
• 估值下降：随着盈利增长，PE逐步下降，2023年预计PE为7.6倍，估值更具吸引力。

总结

中国科培通过并购马鞍山学院，进一步拓展其在长三角地区的办学网络，提升区域布局与盈利能力。公司财务状况持续改善，招生计划有望回升，学费提升空间充足，推动业绩增长。当前估值合理，维持“买入”评级，但需关注并购进展、招生与学费变化及政策风险。