20210827-东吴证券-中国科培-01890.HK-2021H1点评_核心净利+35_内生增长+并购双轮驱动业绩高增_3页_358kb

2021H1总结：核心净利增长35%，内生增长与并购双轮驱动

核心内容概述

2021年上半年，公司实现了显著的业绩增长，核心净利同比增长35%，主要得益于内生增长和外延并购的双重推动。公司在校生人数和学费收入均实现大幅提升，同时通过收购多家学校，进一步扩大了业务规模。分析师维持“买入”评级，认为公司未来仍具备较强的业绩增长潜力。

主要观点

业绩表现强劲

• 收入增长：2021H1公司实现收入6.3亿元，同比增长51.4%。
• 净利润增长：净利润为4.0亿元，同比增长25.6%。
• 经调整净利润：经调整后净利润为4.2亿元，同比增长35.0%。
• EBITDA增长：经调整EBITDA为5.0亿元，同比增长41.6%。

在校生人数高增长

• 总在校生人数：期末在校生人数达到10.47万人，同比增长28.8%。
• 分学段增长：
  • 本科在校生3.9万人，同比增长16.8%。
  • 成人教育在校生5.1万人，同比增长51.9%。
• 学费调整：公司将在2021/2022学年上调各学院本科教育学费1000-3000元。

外延并购进展顺利

• 哈尔滨学校：2020年1月收购，2021年4月起并表，2020年收入1.7亿元，净利润9100万元，同比分别增长11%和33%。
• 淮北学校：2021年3月底取得55%股权，对价1.97亿元，预计2021年9月新校区启动运营，未来学额有望提升至1.6万人，学费可市场化定价。
• 马鞍山学院：2021年7月以5.5亿元收购100%股权，该校2020年收入1.3亿元，净利润3422万元，未来学额和盈利能力仍有较大提升空间。
• 未来布局：公司计划继续拓展华南及西南部教育资源相对缺乏地区的本科层次学校并购，预计每年可落地1-2个项目。

学校利用率提升

• 利用率：截至2021年6月末，学校利用率达到95.2%，同比提升13个百分点。
• 新校区建设：广东理工高要校区的新宿舍建设预计2021年秋季新增容纳3000名学生。

关键财务数据预测

投资评级与估值

• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来6个月个股涨跌幅相对大盘将超过15%。
• 估值指标：
  • P/E：2021-2023年分别为10/8/6倍。
  • P/B：2021-2023年分别为1.94/1.54/1.24倍。
  • EV/EBITDA：2021-2023年分别为6.74/4.58/3.14倍。

风险提示

• 招生不及预期：可能影响公司收入和利润增长。
• 并购整合不及预期：新收购学校可能面临整合难度，影响整体运营效率。

财务数据概览

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

利润表（百万元）

财务指标分析

总结

公司2021H1业绩表现亮眼，核心净利增长35%，主要受益于在校生人数增长、学费上调以及外延并购的持续落地。未来公司将继续通过并购和新校区建设扩大规模，提升盈利能力。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的内生增长与外延扩张能力，估值持续走低，投资价值凸显。