新城控股2017年11月销售及业绩点评总结
核心内容
新城控股（601155）在2017年11月实现了显著的销售增长，正式进入千亿销售俱乐部，标志着公司进入新的发展阶段。公司不仅在销售方面表现出色，还在土地储备和融资渠道拓展方面取得了积极进展。
主要观点
- 销售表现强劲：公司1-11月实现合同销售金额1052.95亿元，同比增长75.1%；销售面积771.78万平方米，同比增长44.54%。11月单月销售金额161.31亿元，销售面积123.8万平方米。
- 土地储备丰富：公司1-11月新增土地面积2470.6万平方米，拿地金额680.5亿元，平均楼面价2754元/平。新增土地面积是同期销售面积的3.2倍，土地储备充足。
- 融资渠道多元化：公司积极拓展融资渠道，包括中期票据、PPN和美元债券，募集资金总额达65亿元，综合融资成本较低。
- 业绩预测上调：基于销售和土储的强劲表现，公司2017年归母净利润预测上调至50.1亿元，对应EPS为2.22元。2018-2019年归母净利润预测分别为70.8亿元和95.1亿元，EPS分别为3.13元和4.21元。
- 估值提升：考虑到公司正处于高速发展期，给予其18年PE估值10~12倍，上调目标价至31.34~37.61元，维持“买入”评级。
关键信息
销售数据
- 1-11月销售金额：1052.95亿元，同比增长75.1%
- 1-11月销售面积：771.78万平方米，同比增长44.54%
- 11月单月销售金额：161.31亿元
- 11月单月销售面积：123.8万平方米
土地储备
- 1-11月新增土地面积：2470.6万平方米
- 1-11月新增土地金额：680.5亿元
- 平均楼面价：2754元/平
- 新增土地面积与销售面积比：3.2倍
- 拿地金额占销售金额比例：64.6%
融资情况
- 中期票据发行：3期，募集资金45亿元，票面利率5.62%
- PPN发行：1期，募集资金20亿元，票面利率6.3%
- 美元债券发行：2亿美元，5年期，票面利率5%
- 净负债率：2017年三季度末为122.4%，较2016年末增加70.1个百分点
- 扣除预收账款负债率：55.1%，基本与上年度持平
业绩预测
- 2017年归母净利润：50.1亿元（上调25%）
- 2018年归母净利润：70.8亿元（上调30%）
- 2019年归母净利润：95.1亿元（上调37%）
- 2017-2019年EPS预测：2.22元、3.13元、4.21元
- 2018年PE估值：8.20倍，高于可比公司平均PE 9.35倍，给予估值溢价
风险提示
财务概况
公司基本资料
- 总股本：2,258百万股
- 流通A股：719.44百万股
- 52周内股价区间：11.75-26.17元
- 总市值：58,066百万元
- 总资产：148,819百万元
- 每股净资产：7.15元
经营预测
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入（百万元） |
23,569 |
27,969 |
45,870 |
59,631 |
77,520 |
| 归属母公司净利润（百万元） |
1,836 |
3,019 |
5,011 |
7,081 |
9,511 |
| EPS（元，最新摊薄） |
0.81 |
1.34 |
2.22 |
3.13 |
4.21 |
| PE（倍） |
31.63 |
19.24 |
11.59 |
8.20 |
6.11 |
主要财务比率
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 毛利率 |
26.81% |
27.87% |
29.50% |
30.50% |
31.00% |
| 净利率 |
7.79% |
10.79% |
10.92% |
11.87% |
12.27% |
| ROE |
15.14% |
20.33% |
24.99% |
26.44% |
26.85% |
| ROIC |
40.74% |
60.50% |
60.59% |
58.16% |
55.55% |
| 资产负债率 |
79.54% |
84.14% |
82.74% |
81.12% |
79.52% |
| 净负债比率 |
9.33% |
14.02% |
10.65% |
10.48% |
9.63% |
| 流动比率 |
1.22 |
1.13 |
1.18 |
1.21 |
1.26 |
| 速动比率 |
0.43 |
0.57 |
0.49 |
0.52 |
0.56 |
| 总资产周转率 |
0.40 |
0.33 |
0.40 |
0.43 |
0.46 |
| 应收账款周转率 |
2,776 |
1,775 |
1,585 |
1,527 |
1,489 |
| 应付账款周转率 |
1.66 |
1.71 |
2.29 |
2.38 |
2.67 |
| 每股净资产（元） |
5.37 |
6.58 |
8.88 |
11.86 |
15.68 |
估值比率
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| PE（倍） |
31.63 |
19.24 |
11.59 |
8.20 |
6.11 |
| PB（倍） |
4.79 |
3.91 |
2.90 |
2.17 |
1.64 |
| EV/EBITDA（倍） |
14.13 |
10.67 |
6.34 |
4.58 |
3.46 |
投资建议
- 投资评级：买入（维持评级）
- 当前价格：25.71元
- 合理价格区间：31.34~37.61元
- 目标价上调：基于公司增长潜力和估值溢价，目标价上调至31.34~37.61元
- EPS预测：2017-2019年分别为2.22元、3.13元、4.21元
- PE倍数：2018年PE估值为8.20倍，高于行业平均9.35倍，给予一定估值溢价
可比公司估值表（2017年12月6日）
| 股票名称 |
总市值（亿元） |
收盘价（元） |
EPS（2016A） |
EPS（2017E） |
EPS（2018E） |
EPS（2019E） |
P/E（2016A） |
P/E（2017E） |
P/E（2018E） |
P/E（2019E） |
| 万科A |
3,396.75 |
30.77 |
1.77 |
2.40 |
2.98 |
3.60 |
17.39 |
12.84 |
10.34 |
8.56 |
| 保利地产 |
1,506.02 |
12.70 |
1.10 |
1.24 |
1.55 |
1.90 |
11.60 |
10.25 |
8.21 |
6.70 |
| 招商蛇口 |
1,482.02 |
18.75 |
1.08 |
1.44 |
1.76 |
2.17 |
17.33 |
12.98 |
10.68 |
8.65 |
| 绿地控股 |
870.02 |
7.15 |
0.65 |
0.71 |
0.80 |
0.97 |
11.06 |
10.07 |
8.88 |
7.37 |
| 金地集团 |
563.42 |
12.48 |
0.91 |
1.51 |
1.73 |
1.98 |
13.76 |
8.28 |
7.21 |
6.29 |
| 阳光城 |
266.90 |
6.59 |
0.27 |
0.46 |
0.61 |
0.77 |
23.97 |
14.31 |
10.77 |
8.56 |
| 行业平均 |
- |
- |
- |
- |
- |
- |
15.85 |
11.48 |
9.35 |
7.67 |
风险提示
