20210730-安信证券-天音控股-000829.SZ-传统_新业务双轮驱动_盈利有望改善_5页_1003kb

报告摘要

天音控股（000829.SZ）在2021年半年报中展现出传统业务与新业务双轮驱动的发展态势，盈利状况有所改善，尤其在电子烟业务的布局上表现突出。

业绩表现：2021年上半年，公司实现营业收入376亿元，同比增长27%；归母净利润8696万元，同比增长19%；扣非后归母净利润7698万元，同比增长168%。其中，第二季度收入176亿元，同比增长15%；归母净利润7675万元，同比增长2207%；扣非后归母净利润7367万元，同比下降1433%。
线下渠道恢复：线下渠道显著恢复，通信产品终端业务收入稳定增长。2021H1通信产品收入354亿元，同比增长31%；通信产品维修收入1亿元，同比增长109%。
电子烟业务布局：公司积极布局电子烟线下零售场景，与多个头部品牌签订战略合作协议，成为铂德和小野的唯一国代，同时与吉迩集团旗下的双品牌及唯它品牌达成合作。2021H1电子烟相关业务收入2637万元，毛利率达24%，显著高于传统业务。
盈利改善：公司第二季度销售净利率达到0.44%，盈利能力相对稳定，新增高毛利电子烟业务有望带动公司盈利进一步改善。
投资建议：公司传统智能终端销售持续推进，新业务布局激活公司竞争力，数字化赋能不断推进。预计公司2021年~2023年EPS分别为0.18/0.21/0.23元，维持增持-B评级。
风险提示：包括电商零售恢复不及预期、彩票业务不及预期以及电子烟政策的不确定性。

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	529.42	597.84	668.38	735.22	807.27
净利润（亿元）	0.05	0.19	0.19	0.21	0.24
每股收益（元）	0.05	0.18	0.18	0.21	0.23
每股净资产（元）	2.43	2.41	2.62	2.83	3.06
市盈率（倍）	156.1	42.5	42.3	37.2	33.3
市净率（倍）	3.2	3.2	2.9	2.7	2.5

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	24.7%	12.9%	11.8%	10.0%	9.8%
营业利润增长率	-125.0%	118.7%	90.2%	17.8%	10.0%
净利润增长率	-122.0%	267.1%	0.5%	13.6%	11.8%
ROE（%）	2.0%	7.5%	7.0%	7.3%	7.6%
ROIC（%）	23.9%	45.8%	-581.3%	64.6%	619.3%