20210708-天风证券-航空业投资研究框架_周期主导投资机会_14页_1mb

航空运输行业投资研究框架总结

核心内容

航空运输行业具有显著的周期性特征，其投资回报率较低，不适合长期持有，但具备周期性投资机会。本文从航空业需求增长、盈利周期性、油价波动影响、汇率影响及投资建议等方面进行分析，为投资者提供参考。

主要观点

1. 航空股不适合长期投资

• 需求持续增长但回报率低：航空客运需求随着经济增长和居民收入提升而增加，但航空业长期投资回报率低，全球航空业平均ROE为 $4.4%$，中国仅为 $1.9%$。
• 股价表现不佳：2010-2020年期间，航空指数和主要航司的股价年化收益率多数为负，仅春秋航空表现较好。

2. 航空股适合周期投资

• 周期性强：航空业盈利和股价均呈现周期性波动，受宏观经济、突发事件、油价和汇率等因素影响。
• 周期投资机会来临：新冠疫情和波音737max事故导致航空业进入低谷，随着疫情缓解和需求恢复，航空业盈利有望进入上行期。

3. 油价下跌带来投资机会

• 短期燃油成本难以传导：油价下跌时，航空公司可享受成本红利，盈利大幅增长。
• 长期燃油成本可通过运力调整实现平衡：燃油成本的变动最终会通过运力调整来实现供需平衡和回报率均值回归。

关键信息

需求与增长

• 经济增长带动需求：航空业与宏观经济高度相关，经济好转带动商务和因私出行需求。
• 人均乘机次数增长：2019年中国人均乘机次数为0.47次，远低于全球0.57次，未来增长空间较大。
• 高铁分流减弱：高铁平均运距低于航空，对航空中长途需求影响较小，两者可形成错位协同。

盈利与周期性

• 盈利周期波动明显：航空业盈利受供需、油价和汇率等因素影响，呈现周期性波动。
• 航空指数波动性高：航空指数波动性高于主要股票指数，说明其投资风险较大。

油价与盈利关系

• 燃油成本占比高：燃油成本占航空公司业务成本的 $30%$ 至 $45%$，油价波动直接影响盈利。
• 油价下跌红利显著：油价下跌时，航空公司可通过降低成本提升盈利，从而带来投资机会。

汇率影响

• 汇率波动对股价影响小：人民币汇率波动对航空股股价影响有限，主要受大盘指数、供需和油价影响。
• 汇兑损益影响报表利润：汇率变化会导致汇兑损益，但对航空公司价值影响较小。

投资建议

1. 关注国际航班恢复的三大航：中国国航、东方航空和南方航空将受益于国际航线恢复，飞机利用率提升有助于盈利恢复。
2. 关注油价下跌带来的投资机会：若油价下跌，航空公司盈利有望提升，可考虑布局相关股票。

风险提示

• 疫情反复：可能影响航空需求恢复进程，延缓行业复苏。
• 油价上涨：可能对航空公司盈利造成负面影响。
• 人民币贬值：可能带来汇兑损失，影响当期盈利。

行业评级

总结

航空业具有明显的周期性特征，长期投资回报率较低，更适合短期周期投资。航空股的盈利和股价波动受宏观经济、油价、汇率等多种因素影响，而油价下跌时航空公司可享受成本红利，提升盈利。疫情后行业复苏为周期投资提供了机会，但需警惕疫情反复、油价上涨和人民币贬值等风险。投资者可关注受益于国际航班恢复和油价下跌的航空公司。