20210629-宏源期货-2021下半年铜展望_趋势转向震荡_宏观逻辑仍占优_25页_1mb

2021下半年铜展望总结

核心内容

2021年下半年，铜市场将呈现趋势性上行结束，进入宽幅震荡的格局。宏观逻辑仍占据主导，但基本面支撑逐渐减弱，市场情绪趋于理性。

主要观点

宏观逻辑

• 美联储Taper预期增强：疫苗接种顺利、通胀压力上升、就业恢复缓慢，市场对美联储逐步退出宽松政策的预期增强，下半年政策主题或为“逐渐退出宽松”。
• 国内货币政策稳健：受PPI持续走高及经济恢复不均衡影响，国内货币政策以“稳健”为主，缺乏明显宽松或收紧的基础。
• 美元指数反弹预期：美元指数在Q3可能重新开启反弹，对铜价形成压制。

基本面分析

• 供需双缓增：铜精矿供应逐步宽松，但恢复速度偏慢；精炼铜产量在Q2检修后有望回升，但整体增速有限。
• 外需恢复放缓：海外补库进程已过半，出口回落压力加大，铜价高位回落或对铜杆消费形成支撑。
• 内需结构分化：消费性需求（如家电）下半年将逐步回落，而投资性需求（如电网、新能源）有望改善。

库存与持仓

• 库存压力较大：国内电解铜库存高位，抛储政策进一步加剧去库压力；LME库存回升至中性水平，期货结构转为Contango。
• 多头情绪减弱：Comex及上期所铜期货多头持仓大幅下滑，市场趋于多空均衡。

关键信息

铜矿供应

• 全球铜精矿产量恢复：2021年全球铜精矿产量恢复约100万吨，供给增速超6%。
• 加工费缓慢上行：铜精矿周度TC自30美金回升至接近40美金，但回升速度偏慢。
• 进口增长：2021年1-5月铜精矿进口量同比增加6.3%，进口金属吨增长98.6%。

精铜产量

• 产量高位运行：电解铜产量在Q1持续创新高，Q2检修影响有限，预计Q3产量将回升。
• 阳极铜供应宽松：阳极铜进口量增长22.5%，抵冲高矿价对冶炼端的影响。

库存情况

• 国内库存高位：精铜社库自5月才开始去库，6月国储局抛储2万吨，市场传言年内共抛储15万吨。
• 保税区库存高企：洋山铜港口溢价走低，保税区库存维持震荡上行，总量接近43万吨。

消费需求

• 电网投资改善：1-5月电网投资完成额1225亿元，同比增长8%，下半年投资计划压力下需求有望改善。
• 家电需求回落：铜管及板带箔开工率自5月下滑，三季度将进入淡季，空调需求尤为明显。
• 新能源汽车增长强劲：1-5月新能源汽车产量同比增228.1%，预计全年可超额完成销售目标。

铜价结构

• 现货弱势：年初以来铜现货多处于贴水状态，5月升贴水修复后又回落。
• 期货结构转为Contango：沪铜期货呈现深Contango结构，市场看多情绪减弱。

总结

2021年下半年，铜市场将由趋势性上涨转向宽幅震荡。宏观逻辑虽仍占优，但随着流动性泡沫逐步挤出，铜价将更多回归基本面。供需双缓增、库存压力、多头持仓下降等因素将共同支撑铜价的震荡格局。Q3前期可关注宏观预期差带来的反弹机会，之后则更多关注向基本面回归后的重心下移。长期来看，新能源、光伏、风电等绿色产业将为铜消费提供持续支撑。