20210629-国信证券-2021年港股下半年投资策略_坚定信心_港股将加速上行_34页_4mb

证券研究报告总结：2021年港股下半年投资策略

核心内容概述

本报告主要分析2021年下半年港股投资策略，指出港股在当前经济环境下具备上行潜力，并对全球及国内市场趋势进行深入探讨。报告认为，尽管TAPER（缩减购债）尚未明确，但美股仍处于慢牛阶段，恒生指数有望挑战新高，A股估值不高，市场对二季报的预期已开始升温。

主要观点

全球市场分析

• TAPER讨论尚早：虽然TAPER的声音不断，但其实施仍需时间，预计在2021年Q4或2022年Q1才会出现更清晰的信号。
• 美股仍在慢牛：美股仍运行在过去十年的估值框架中，未大幅高估。10年期美债收益率在 $1.9 - 2.0%$ 时，美股牛市可能结束。
• 疫情与接种率：全球新增病例趋于稳定，部分国家接种率有望在年底超过70%。中国疫苗接种速度较快，预计年底也将达到70%以上。
• 美国经济扩张阶段：美国经济仍处于扩张阶段，PPI与CPI的差距将在6、7月收敛，制造业盈利将改善。
• 通胀预期已被消化：美债收益率的上行已被市场吸收，下一步需关注三季度的通胀水平。

国内市场分析

• 经济周期扩张：企业中长期贷款增长，表明经济仍处于扩张阶段。M1、工业增加值有望在6、7月开始反弹。
• A股估值合理：A股估值并不高，2022年有望回落至历史平均水平，全A估值约20.3倍，沪深300约14.5倍。
• 二季报行情启动：市场围绕二季报展开，周期性行业盈利改善，估值修复预期增强。
• 板块表现分化：科创与周期行业表现较好，而成长股中报预期下调，大金融板块估值修复潜力较大。

关键信息

港股投资建议

• 恒生指数目标区间：调整恒生指数2021年目标区间为31000-32000点，有望挑战本轮新高。
• 板块轮动：下半年市场将伴随轮动，纺织服装、医药、金属、能源等板块表现较好，恒生科技、大金融中报符合预期但股价超跌，将有估值修复机会。
• 重点板块：资源股、低估值银行股、复苏预期滞后博彩股、经济周期影响较小的电信运营商和本地股值得关注。

风险提示

• 宏观经济复苏低于预期
• 疫情反复
• 中美贸易关系不确定性
• 科技战风险

估值与盈利分析

恒生指数

• 估值修复潜力：恒指PB估值处于历史低位，预计下半年PB上限为1.39倍，对应目标价为30374点（中性）或32610点（乐观）。
• 行业表现：能源业表现最佳，原材料、综合、工业也有不错表现，而必需消费品、资讯科技、金融板块表现相对落后。
• 禁投名单：上半年禁投名单公司平均涨幅35%，中位数19%，大幅跑赢恒指。其中，中国移动、中国海洋石油等公司涨幅显著，但估值仍较低。

A股估值

• 估值水平合理：全A估值20.3倍，沪深300估值14.5倍，均处于历史平均水平附近。
• 业绩增长驱动：科创与周期行业业绩增速较快，科创增速达70%，周期增速达82%。
• 估值切换影响：考虑估值切换，A股上行目标区间为4200-4300点，中证500估值更具吸引力。

结论

• 港股与A股协同上行：港股和A股均受益于经济周期扩张，港股有望突破新高，A股也有上行空间。
• 重点推荐板块：科创板、周期上游、大金融板块为下半年首选。
• 关注估值修复：恒生科技、大金融板块因股价超跌，存在明显估值修复机会。
• 风险控制：需关注TAPER实施节奏、就业数据、加税政策、居民财富与股市关系等风险因素。

图表与数据参考

• 全球疫情数据：新增病例下降，部分国家接种率有望超70%。
• 全球经济预期：世界银行上修全球GDP增速至5.6%，中美GDP差距缩小。
• 美国经济数据：消费、产量、PMI等数据上行，但就业恢复较慢，加税预期存在。
• A股与港股估值：A股估值不高，港股估值处于低位，具备修复潜力。
• 行业表现：港股通行业表现分化，资源股、科技股表现突出。

投资建议

• 港股：关注周期性板块及估值修复机会，重点包括能源、原材料、科技、大金融。
• A股：关注中报预期上修的板块，尤其是科创与周期性行业，同时留意大金融板块的估值修复潜力。
• 风险提示：需警惕宏观经济复苏不及预期、疫情反复、中美关系波动等风险。