2021年下半年宏观经济展望：回归与变革-20210629-招商证券-47页_2mb

专题报告总结：2021年下半年宏观经济展望

核心内容

本报告分析了新冠疫情对全球经济政治形势的深远影响，并展望了2021年下半年中国的宏观经济走势。报告指出，新冠疫情与拜登政府的政策转变共同推动了全球向低碳经济、反垄断和财政整固三大趋势转变。同时，中美在宏观负债率上的角色互换，将对全球经济格局产生重要影响。此外，报告还分析了国内经济面临的供给约束、消费结构变化以及政策调整等挑战。

主要观点

1. 全球宏观负债率转移

   • 疫情后，全球宏观负债率从美国向中国转移，中国将保持稳杠杆，而美国将加杠杆。
   • 美联储货币政策正常化将对全球资产价格和国内价格水平产生影响，中国将处于库存周期上行阶段，PPI同比增速预计维持在9%以上。

2. 后疫情时代的国际趋势

   • 低碳经济：疫情与气候问题具有相似性，推动全球达成低碳共识，中国提出“碳达峰、碳中和”目标，获得国际认可。
   • 反垄断浪潮：数字经济快速发展，促使各国加强对科技巨头的监管，中国也在加强反垄断政策。
   • 财政整固：全球财政赤字高企，税率下行趋势可能逆转，七国集团推动全球最低企业税率设为15%，中国将加强税收制度改革，推进“稳定税负”。

3. 中美角色互换

   • 美国成为全球加杠杆的主力，中国则通过稳杠杆来保持经济稳定，有利于中国外需改善与结构优化。
   • 美国政府加杠杆推动财政扩张，支持经济复苏，但非金融企业债务占GDP比重偏高，加杠杆空间有限。

4. 下半年国内宏观经济展望

   • 消费改善：疫情对服务消费的压制作用减弱，疫苗接种率提升，居民消费信心恢复，预计全年社零增长19.2%。
   • 投资分化：房地产投资保持较快增长，制造业投资改善，但受土地购置费拖累，基建投资低位震荡。
   • 出口与进口走势：出口增速从快速恢复转向平稳复苏，进口因大宗商品价格高企与碳中和政策影响而保持增长。

5. 供给约束风险

   • 疫情反复导致供应链中断，广东与台湾地区疫情恶化影响出口与工业生产。
   • 芯片短缺、电力供应紧张等供给问题可能影响国内经济的短期走势。

6. 全球价格水平展望

   • 美国：供需缺口趋于收窄，通胀率涨幅将趋于缓和，但整体通胀水平仍高于疫情前。
   • 中国：库存周期与美联储政策进程将影响通胀走势，预计2021年PPI同比增速为9%，CPI同比增速为0.7%。

关键信息

2021年宏观经济预测（2021E）

下半年宏观经济预测（2021Q2-Q4）

• 出口增速：预计为27.0%、12.4%、3.0%
• 进口增速：预计为40.1%、16.5%、13.1%
• 社零增速：预计全年增长19.2%，2-4季度增速分别为21.8%、12.0%、9.0%
• PPI增速：预计维持在9%以上的高位
• CPI增速：预计全年增长0.7%，但受猪周期与工业品周期影响，可能出现波动

正文结构

一、百业待兴，加速变革：外部冲击带来的机遇与挑战

• 触发变局的两个因素：新冠疫情与拜登政府政策转变。
• 后疫情时代的三个国际性趋势：低碳经济、反垄断、财政整固。
• 中美角色互换：美国加杠杆，中国稳杠杆，有利于中国外需改善与结构优化。

二、机会交织变数：下半年国内宏观经济形势展望

• 消费改善：疫情压制作用减弱，预计全年社零增长19.2%。
• 投资分化：房地产投资保持较快增长，制造业投资改善，基建投资低位震荡。
• 供给约束：疫情反复影响供应链，广东与台湾地区疫情恶化对出口造成短期压力。
• 进出口影响因素：外需平稳复苏，大宗商品价格高企，碳中和政策对进口产生影响。

三、供需错配背景下的全球价格水平展望

• 美国：供需缺口收窄，通胀涨幅趋于缓和，但整体通胀水平仍高于疫情前。
• 中国：库存周期与美联储政策影响通胀走势，预计PPI同比增速为9%，CPI为0.7%。

四、后疫情时代的政策展望

• 国内政策思路转变：更加关注民生与公平，推动共同富裕与高质量发展。
• 货币政策：坚持“稳字当头”，回收流动性，引导市场利率围绕政策利率波动。
• 财政政策：从“减税降费”转向“稳定税负”，关注税收制度改革与财政支出结构变化。

风险提示

• 经济增长超预期
• 价格水平超预期
• 政策走向超预期
• 疫情发展超预期

总结

本报告从全球宏观格局变化、中国国内经济形势、政策调整与未来趋势等角度，系统分析了2021年下半年的宏观经济展望。尽管存在供给约束、消费结构变化与政策调整等挑战，但总体来看，中国宏观经济将保持恢复性增长，全年GDP增长预计为9.3%。同时，全球疫情与政策变化将对价格水平与资产配置产生深远影响，需密切关注。