2021下半年铜展望：趋势转向震荡，宏观逻辑仍占优_25页_1mb

2021下半年铜市场展望总结

核心内容概述

2021年下半年铜市场预计将呈现宽幅震荡的格局。尽管宏观逻辑仍占主导，但随着流动性泡沫的逐步挤出和供需错配的减弱，铜价的趋势性上行已接近尾声。基本面支撑依旧存在，但整体上难以维持强势上涨，更多关注价格回归与震荡波动。

主要观点

• 宏观逻辑主导市场：市场普遍预期美联储将逐步退出宽松政策，Taper预期持续增强，美元指数可能在Q3重新反弹，对铜价形成压制。
• 国内货币政策稳健：国内通胀压力与经济恢复不均衡限制了货币政策的宽松空间，也缺乏收紧基础，整体以稳健为主。
• 供需缓慢增长：铜矿供应逐渐宽松，但恢复速度偏慢；精炼铜产量在Q2检修后有望回升，但需求端（尤其是投资性需求）面临出口回落与消费疲软的双重压力。
• 库存压力持续：国内外库存高位运行，尤其是国内社会库存和保税区库存，抛储进一步加剧了库存压力，期货结构转为Contango。
• 基本面支撑有限：铜价高位抑制下游消费，精废价差高位运行，挤占精铜消费；家电等消费性需求在Q3将步入淡季，出口风险增加。
• 电网投资有望改善：国家电网投资计划持续，Q3在投资压力下需求可能有所回升。
• 新能源汽车及绿色部门需求长期增长：新能源汽车渗透率提升、光伏与风电装机量增加将为铜消费提供长期支撑，但短期影响有限。
• 市场情绪转弱：海内外多头持仓大幅下降，市场看多情绪减弱，交投活跃度降低。

关键信息汇总

宏观环境

• 疫苗接种顺利：美国疫苗接种总量接近3.2亿剂次，三季度实现群体免疫概率较高。
• 就业恢复缓慢：美国初请失业金人数下降至40万平台，但新增就业人数仍低于预期，企业用工缺口大。
• 通胀压力上升：美国CPI、核心CPI及PPI同比持续超预期上涨，市场对Taper预期增强，美元指数可能反弹。

基本面

• 铜矿供应：2021年预计新增供应超100万吨，加工费缓慢上行，但整体仍处于低位。
• 精炼铜产量：Q2检修后产量有望回升，但受铜价高位抑制，铜杆消费疲软。
• 库存压力：国内电解铜库存高位运行，抛储进一步增加库存压力，期货结构转为Contango。
• 需求结构：消费性需求（如家电）Q3将淡季回落，但投资性需求（如电网）有望改善。

产业链动态

• 废铜进口激增：1-5月废铜进口实物吨增长81%，进口金属吨增长98.6%，对精铜消费形成挤占。
• 新能源汽车产销两旺：1-5月产量同比增长228.1%，预计全年将超额完成销售目标。
• 光伏与风电装机增长：2021年光伏新增装机量预计150-170GW，风电年均新增装机量50GW以上，绿色部门长期需求增长。

期货市场

• 海内外多头持仓下降：Comex与上期所主力多头持仓均大幅下滑，市场趋于多空均衡。
• 期货结构变化：LME与沪铜均从Back结构转为Contango，显示市场预期转弱。

结论

2021年下半年铜市场将以震荡为主，宏观逻辑仍是影响价格的重要因素，但基本面支撑和流动性变化将逐步主导市场走势。Q3前期可关注宏观预期差带来的反弹机会，之后则更多关注价格回归基本面后的重心下移。长期来看，新能源汽车、光伏与风电等绿色部门的需求增长仍为铜市场提供支撑，但短期内对价格的推动作用有限。