20210811-国信证券-仙鹤股份-603733.SH-2021年中报点评_行业景气推动业绩持续高增_7页_1mb

仙鹤股份(603733) 2021年中报点评总结

核心内容

仙鹤股份在2021年上半年实现了显著的业绩增长，收入达到28.86亿元，同比增长42.02%；归母净利润为6.09亿元，同比增长115.58%。主要得益于产能释放带来的销量增长以及毛利率的提升与各项费用率的优化。

主要观点

• 行业景气度提升：造纸行业整体处于高景气周期，特种纸需求增长，消费结构升级，以及限塑令的实施共同推动了行业需求，特别是食品包装用纸、格拉辛纸等产品。
• 产品结构优化：公司通过产品提价和高毛利产品占比提升，显著改善了毛利率和净利率，分别达到25.0%和21.2%。
• 费用率优化：销售费用率下降至0.3%，管理费用率下降至4.7%，财务费用率下降至0.5%，显示公司在成本控制方面表现优异。
• 产能扩张与布局：公司加快产能建设，高档纸基功能材料项目全部投产，同时推进广西与湖北林浆纸一体化项目，以增强区域市场竞争力和原材料自主可控性。
• 投资建议：上调2021-2023年净利润预测，维持“买入”评级，合理估值区间为45.4-48.5元。

关键信息

业绩表现

• 2021H1收入：28.86亿元（+42.02%）
• 2021H1归母净利润：6.09亿元（+115.58%）
• 毛利率：25.0%（+1.1%）
• 净利率：21.2%（+7.3%）

估值数据

• 2021年8月10日收盘价：38.40元
• 2021E PE：18.51倍
• 2022E PE：16.19倍
• 2023E PE：14.28倍
• 2021E PB：3.76倍
• 2022E PB：3.24倍
• 2023E PB：2.79倍

财务预测

业务板块表现

• 日用消费系列：
  • 收入占比：39.2%（2021E）
  • 毛利率：21.0%（2021E）
• 食品与医疗包装用纸：
  • 收入占比：18.9%（2021E）
  • 毛利率：28.0%（2021E）
• 烟草行业用纸：
  • 收入占比：13.2%（2021E）
  • 毛利率：32.9%（2021E）
• 电气及工业用纸：
  • 收入占比：5.4%（2021E）
  • 毛利率：26.0%（2021E）

风险提示

• 公司新项目建设不及预期
• 行业产能建设过剩

附表：财务预测与估值

可比公司相对估值

投资建议

维持“买入”评级，合理估值区间为45.4-48.5元。公司具备完善的产品线和充足的产能，有望充分受益于行业景气度提升，享受量价齐升的红利。

估值数据

• 2021年8月10日收盘价38.40元对应的PE：18.5 / 16.2 / 14.3倍
• 2021-2023年EPS：2.07 / 2.37 / 2.69元/股