仙鹤股份（603733）公司点评报告总结
核心内容
仙鹤股份（603733）于2021年10月19日发布2021年前三季度业绩预告，预计实现归母净利润8.90-9.30亿元，同比增长79.98%-88.07%。其中，第三季度预计实现归母净利润2.81-3.21亿元，同比增长32.5%-51.4%。公司维持“买入”评级，基于下游需求旺盛、纸价坚挺及浆价下行等因素，预计Q4利润将释放。
主要观点
- 业绩表现：公司前三季度业绩增长显著，主要受益于特种纸需求增长及成本控制能力。
- 价格与成本：Q3纸价维持高位，浆价下行对利润形成利好；Q4因限电及旺季影响，供给紧张可能推动价格上涨。
- 产能扩张：公司持续推进产能扩张，常山PM9项目预计Q4投产，2021年底年化产能将达约90万吨；2022下半年将投产30万吨食品纸项目，进一步优化产品结构。
- 区域布局：广西、湖北林浆纸项目有序推进，预计2023和2024年逐步投产，提升公司在华南、西南、中部地区的辐射能力。
- 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为1.73元、2.12元、2.60元，当前股价对应PE分别为19.07倍、15.58倍、12.71倍。
关键信息
财务摘要（单位：百万元）
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
4,567 |
4,843 |
6,896 |
8,046 |
9,822 |
| 归属母公司净利润 |
440 |
717 |
1,225 |
1,499 |
1,837 |
| 每股收益（元） |
0.72 |
1.02 |
1.73 |
2.12 |
2.60 |
| 市盈率（倍） |
19.84 |
24.61 |
19.07 |
15.58 |
12.71 |
盈利能力指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
20.5% |
23.6% |
25.2% |
25.6% |
| 净利润率 |
14.8% |
17.8% |
18.6% |
18.7% |
财务与估值指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| P/E（倍） |
24.61 |
19.07 |
15.58 |
12.71 |
| P/B（倍） |
3.30 |
3.59 |
2.94 |
2.40 |
| P/S（倍） |
4.82 |
3.39 |
2.90 |
2.38 |
| 净资产收益率（%） |
13.4% |
18.8% |
18.9% |
18.9% |
风险提示
- 限电影响超预期
- 原材料和能源价格持续上涨
- 产品价格下跌风险
附录
分析师简介
- 唐凯：东北证券轻工组组长，具有6年证券研究从业经历。
- 陈渊文：东北证券轻工组研究人员，同济大学土木工程博士，东南大学土木工程本科。
投资评级说明
- 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
- 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
- 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
- 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
- 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。
重要声明
本报告由东北证券股份有限公司制作并发布，仅限于其客户使用。报告内容基于公开资料，不保证其准确性和完整性。报告不构成对任何人的证券买卖建议，公司及其关联机构可能持有相关证券头寸并进行交易。
股票数据
| 指标 |
2021/10/19 |
| 收盘价（元） |
33.08 |
| 6个月目标价（元） |
44.98 |
| 12个月股价区间（元） |
17.79~43.00 |
| 总市值（百万元） |
23,353.56 |
| 总股本（百万股） |
706 |
| A股（百万股） |
706 |
| B股/H股（百万股） |
0/0 |
| 日均成交量（百万股） |
2 |
财务与运营数据
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
6.0% |
42.4% |
16.7% |
22.1% |
| 净利润增长率 |
63.0% |
70.8% |
22.4% |
22.5% |
| 流动比率 |
1.76 |
1.83 |
3.34 |
3.42 |
| 速动比率 |
1.13 |
1.12 |
2.36 |
2.44 |
| 销售费用率 |
0.3% |
0.5% |
0.5% |
0.5% |
| 管理费用率 |
2.0% |
2.2% |
2.2% |
2.2% |
| 财务费用率 |
1.4% |
0.9% |
1.5% |
1.9% |
财务预测摘要
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动净现金流量（百万元） |
302 |
935 |
1,473 |
1,696 |
| 投资活动净现金流量（百万元） |
-605 |
-515 |
-271 |
-192 |
| 融资活动净现金流量（百万元） |
-476 |
-318 |
863 |
-502 |
| 企业自由现金流（百万元） |
639 |
993 |
1,359 |
1,851 |
结论
仙鹤股份在2021年前三季度表现出强劲的盈利能力，受益于下游需求增长及有效的成本控制。随着产能扩张的持续推进，公司未来业绩有望进一步增长，预计2021年底年化产能将达到约90万吨，2022年下半年新增30万吨食品纸产能。公司具备较强的市场适应性和产品结构优化能力，未来盈利空间广阔，维持“买入”评级。
