20230330-国金证券-仙鹤股份-603733.SH-4Q业绩短期承压_静待盈利弹性释放_4页_860kb

仙鹤股份 (603733.SH) 总结

核心内容

仙鹤股份（603733.SH）在2022年实现了营收77.38亿元，同比增长28.61%，但归母净利润下降至7.10亿元，同比减少30.14%。公司4Q22营收22.28亿元，同比增长34.65%，归母净利润1.43亿元，同比增长26.27%。整体来看，公司业绩在2022年面临短期压力，但中长期成长路径清晰。

主要观点

• 业绩表现：2022年公司营收增长显著，但净利润下滑明显，主要受成本端木浆与能源价格高位影响。4Q22业绩环比改善，但受纸价下跌影响，吨净利有所收窄。
• 经营分析：
  • 2022年销量同比增长15.9%，其中日用消费纸种表现突出，受益于场景开拓。
  • 量价拆分显示，销量增长显著，但均价有所下降，尤其是夏王纸种。
  • 4Q22本部销量创历史新高，但吨价环比下降。
  • 分品类来看，烘焙纸营收同比增长70.4%，热转印纸增长23.2%，显示细分市场增长潜力。
• 盈利预期：成本压力在短期内对盈利造成影响，预计2H22起盈利修复逐步体现。随着低价浆源的释放和下游需求温和复苏，盈利弹性有望释放。
• 产能释放：2023年将是公司产能释放大年，预计新增30万吨食品卡纸产能，4月份投产。此外，湖北、广西纸浆与纸品产能也将陆续释放，推动公司向林浆纸一体化方向发展。
• 财务预测：公司预计2023-2025年归母净利润分别为10.4、13.5、16.2亿元，对应PE分别为18、14、12倍，显示估值逐步下降，但成长性依然强劲。
• 投资评级：基于公司未来成长动能充足及产业链布局完善，维持“买入”评级。

关键信息

• 2022年业绩：

  • 营收：77.38亿元（+28.61%）
  • 归母净利润：7.10亿元（-30.14%）
  • 4Q22营收：22.28亿元（+34.65%）
  • 4Q22归母净利润：1.43亿元（+26.27%）

• 经营亮点：

  • 2022年销量增长15.9%，其中日用消费纸种增长42.3%，食品医疗纸种增长52.1%。
  • 烘焙纸与热转印纸分别增长70.4%与23.2%，细分市场表现强劲。
  • 4Q22销量创历史新高，但吨价下降。

• 盈利分析：

  • 2022年毛利率降至11.5%，净利率降至9.2%，主要受成本端压力影响。
  • 2022年1Q/2Q/3Q/4Q吨净利分别为554/683/731/248元/吨，4Q同比收窄。
  • 夏王预计1Q/2Q/3Q/4Q吨净利分别为979/1107/498/671元/吨，4Q盈利边际改善。

• 未来展望：

  • 2023年产能释放，预计新增30万吨食品卡纸产能，4月份投产。
  • 湖北、广西产能预计2023年底陆续释放，推动公司向林浆纸一体化转型。
  • 2023年预计归母净利润增长46.01%，2024年增长30.06%，2025年增长19.70%。

• 风险提示：

  • 下游需求疲软可能影响提价落地。
  • 新增产能投放进度可能不达预期。
  • 原料价格长期高位运行可能对盈利造成压力。

盈利预测与估值

比率分析

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司未来成长动能充足，中期产业链布局逐步完善，盈利弹性有望释放。
• 历史评级：多次发布“买入”评级，显示市场对其长期前景的看好。

风险提示

• 下游需求疲软
• 新增产能进度不达预期
• 原料价格长期高位运行