20221030-光大证券-仙鹤股份-603733.SH-2022年三季报点评_三季度业绩保持环比增长_四季度夏王盈利将出现改善_4页_713kb

报告摘要

仙鹤股份在2022年前三季度实现营业收入55.1亿元，同比增长26.3%，但归母净利润为5.67亿元，同比下降37.2%。其中，第三季度营收19.12亿元，同比增长29.5%，归母净利润2.13亿元，同比增长-27.7%。公司整体价盘持续提升，表明其在第二和第三季度完成了真实提价。

三季度业绩环比增长：尽管面临高浆价和国内需求偏弱的压力，仙鹤股份在第三季度仍实现了归母净利润的环比增长，达到2.13亿元。若剔除子公司夏王的投资收益，仙鹤自身税前利润环比增长16%。
盈利改善预期：随着夏王高价钛白粉库存逐渐消耗，预计第四季度其盈利将有所改善。
毛利率承压：第三季度毛利率环比下降2.4个百分点，主要受到电费上涨、限电以及浆价上涨的影响。若剔除电费因素，毛利率降幅为1.4个百分点。分析师认为，随着浆价进入高位横盘状态，第四季度毛利率有望稳中有升。
费用控制良好：第三季度期间费用率为4.3%，同比下降0.8个百分点。销售、管理、研发、财务费用率分别为0.3%、1.7%、1.5%、0.8%，均保持稳定或有所下降。
盈利预测与估值：分析师预计2022-2024年公司净利润分别为8.08亿元、13.09亿元、17.03亿元，对应EPS分别为1.14元、1.85元、2.41元。当前股价对应PE为20倍，2023年PE为13倍，2024年PE为10倍，认为当前估值具有吸引力。
行业前景：国内特种纸行业供求关系良好，仙鹤股份作为头部企业具备较强的定价能力。全球木浆供应增加将有助于缓解浆价压力，预计未来盈利弹性将有所恢复。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	20.5%	20.0%	14.4%	18.3%	19.2%
归母净利润率	14.8%	16.9%	10.6%	12.5%	12.9%
ROE(摊薄)	13.4%	15.8%	11.6%	16.1%	17.8%

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
PE	23	16	20	13	10
PB	3.1	2.6	2.4	2.0	1.7
EV/EBITDA	15.9	13.1	14.9	10.0	8.4

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	4,843	6,017	7,645	10,470	13,191
净利润(百万元)	717	1,017	808	1,309	1,703
EPS(元)	1.02	1.44	1.14	1.85	2.41
P/E	23	16	20	13	10

本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。所采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级

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