20160303-华泰证券-永清环保-300187.SZ-发力土壤治理_打造环保光热综合平台_17页_856kb

永清环保（300187）首次覆盖报告总结

公司概况

永清环保总部位于湖南长沙，是一家涵盖大气、土壤、固废及新能源的环境治理综合服务商。公司自2011年在创业板上市以来，逐步拓展业务范围，重点发展土壤治理、垃圾焚烧、光热工程总包、环境咨询等业务。

核心内容

• 土壤修复：公司未来最重要的业绩增长点。我国土壤污染严重，2016年“土十条”预期将释放万亿市场。公司已在中部、西南地区成功执行多个场地与耕地修复项目，技术实力领先，并于2015年收购美国IST公司，进一步增强其土壤修复能力。2015H1土壤修复业务收入同比增长386.3%，占总收入比重由4.7%上升至17%。
• 光热业务：公司与深圳爱能森合资成立永清爱能森，涉足光热、光伏等新能源电站开发、投资、建设、运营。公司拥有相关资质，预计在光热电站集中建设阶段受益。2016年目标价为44.5元，给予60倍估值。
• 垃圾焚烧：公司拥有4个垃圾焚烧项目，其中新余项目已于2015年11月并网发电，预计2016-2017年剩余3个项目将陆续投运，垃圾焚烧业务预计CAGR超350%。
• 烟气治理：公司传统主营，受市场和工程进度影响，2015年收入有所下滑，但“超低排放”政策推动下，预计2016年起烟气治理业务收入大幅反弹。

主要观点

• 公司在土壤修复领域的稀缺性使其成为A股市场的重要标的，预计2016年目标价为44.5元，给予“增持”评级。
• 光热市场空间广阔，政策推动下将逐步释放，公司作为集成与总包商有望受益。
• 垃圾焚烧项目将陆续投运，成为公司业绩新增长点。
• 烟气治理业务在“超低排放”政策下将实现业绩反弹。

关键信息

• 股价与估值：当前股价为39.89元，合理价格区间为44.50元，动态PE分别为85、54、34倍。
• 股权结构：湖南永清投资集团为控股股东，持股62.67%，实际控制人刘正军持股99%。
• 历史业绩：2010-2014年营收CAGR为32.92%，净利CAGR为6.94%。
• 2015年业绩：归母净利润同比增长78.75%，主要得益于土壤修复等业务的快速增长。
• 财务预测：预计2015-2017年EPS分别为0.47、0.74、1.17元，对应动态PE分别为85、54、34倍。
• 可比公司：平均市值为118.9亿元，动态PE均值为48倍。土壤修复可比公司高能环境动态PE为74.4倍。

风险提示

• 土壤修复政策不及预期
• 烟气与光热拿单不及预期
• 垃圾焚烧项目进度不及预期
• 光热产业推进速度不及预期

业务增长点

• 土壤修复：预计2016年收入为257百万，毛利率25%。
• 光热EPC：预计2016年收入为90百万，毛利率16%；2017年收入为117百万，毛利率28%。
• 垃圾焚烧：预计2016年收入为97百万，毛利率40%；2017年收入为197百万，毛利率40%。
• 烟气治理：预计2016年收入为804百万，毛利率19%；2017年收入为1045百万，毛利率19%。
• 环境咨询：预计2015-2017年年增长25%，毛利率35%。

项目与订单

• 土壤修复项目：2015年以来签订湖南省内3个新订单，总额超过2亿元。
• 光热项目：2016年2月签订怀化工业园10MW分布式光伏项目EPC订单，金额7540万元。
• 垃圾焚烧项目：新余项目已于2015年11月并网发电，预计2016-2017年剩余3个项目将陆续投运。
• 烟气治理订单：2015年以来中标多个超低排放项目，预计2016年起业绩全面释放。

技术与市场优势

• 公司拥有自主技术，结合美国IST技术，提升土壤修复能力。
• 光热项目具备较高的集成与EPC业务毛利率，预计将成为新的盈利增长点。
• 垃圾焚烧项目具备较高的盈利能力，且市场潜力巨大。

总结

永清环保作为一家在土壤修复、光热、垃圾焚烧等领域均有布局的综合服务商，具备较高的市场增长潜力。公司在多个业务板块均展现出良好的增长预期，尤其在土壤修复领域，技术领先且政策支持。尽管存在一定的市场风险，但其在新能源与环保领域的布局使其成为值得投资的标的。