20130520-兴业证券-永清环保-300187.SZ-重金属污染治理或加速_地方龙头企业将受益_24页_1mb

永清环保（300187）深度研究报告总结

核心内容

永清环保是一家专注于环保工程及服务的公司，2013年5月20日收盘价为30.88元，总股本为133.56百万股，流通股本为38.00百万股。公司主要业务包括工程承包、重金属土壤治理、托管运营和环评咨询，其中工程承包占营业收入的73.4%，重金属土壤治理是明星业务，毛利率高达41.1%。

主要观点

1. 行业前景：重金属污染治理行业正处于快速发展阶段，尤其是土壤重金属污染治理，预计未来几年将有显著增长。
2. 政策驱动：随着《湘江流域重金属污染治理实施方案》的实施，湖南省重金属污染治理市场将成为重点。
3. 治理模式：公司采用“谁受益谁治理”的模式，结合政府财政支出，推动重金属污染治理的实施。
4. 地方债融资：湖南省地方政府通过平台公司发行专项债券解决重金属污染治理资金缺口问题，预计2013年三季度将成行。
5. 技术验证：公司已获得多个重金属污染治理项目的验收，技术能力得到验证。
6. 市场领先：永清环保在湖南省市场具有先发优势，预计将成为区域龙头。

关键信息

财务指标（2012年及预测）

重金属污染治理市场

• 市场空间：预计投资超80亿元，其中“十二五”期间投资27亿元，“十三五”期间投资57亿元。
• 治理模式：湖南省采用地方债融资，解决资金缺口问题。
• 已签订单：已签订单金额为1.2亿元，潜在订单金额为5.65亿元。
• 项目案例：长沙湘和化工厂镉污染环境修复项目已于2012年7月通过验收，成为湖南省首个成功治理案例。

脱硝业务

• 政策推动：新版《火电厂大气污染物排放标准》对脱硝要求更加严格，预计2013-2015年脱硝业务将快速成长。
• 市场增长：脱硝装机容量预计从2011年的1.40亿千瓦增长至2015年的9.05亿千瓦，复合增速显著。

市场开拓

• 合作模式：公司拟与当地国有企业成立项目公司，以获取更多市场订单。
• 竞争优势：公司拥有丰富的技术经验和政府关系，预计在湖南省市场占据主导地位。

风险提示

• 地方债发行进度低于预期
• 公司订单进度低于预期

投资建议

• 评级：增持（上调）
• 预期收益：预计2013-2015年每股收益分别为0.55元、1.07元和1.57元，对应PE分别为56倍、29倍和20倍。
• 市场潜力：公司作为区域龙头，预计在土壤重金属污染治理市场占有50%以上的份额。

图表摘要

• 图1：永清环保股权结构
• 图2：营业收入占比（亿元）
• 图3：毛利占比（亿元）
• 图4：重金属污染传递示意图
• 图5：湘江流域重金属行业分布
• 图6：湘江流域重金属排放占全国比例
• 图7：土壤污染治理项目数量（个）
• 图8：土壤污染治理项目投资额（亿元）
• 图9：北京某地块重金属污染治理案例
• 图10：湖南治污支付模式
• 图11：湖南省重金属污染治理进度
• 图12：土壤治理固化厂区
• 图13：土壤治理填埋厂区
• 图14：合同环境工作协议
• 图15：永清环保株洲项目合作案例
• 图16：全国火电新增脱硫和脱硝装机容量（亿千瓦）
• 图17：公司工程业务营业收入（亿元）
• 图18：公司新增重大订单量（单位：个）
• 图19：托管运营业务收入（亿元）
• 图20：四大业务毛利占比（2012）

表格摘要

• 表1：永清环保主营业务分类（2012年年报）
• 表2：部分省份重金属污染综合防治“十二五”规划
• 表3：湖北、湖南重金属污染综合防治“十二五”规划
• 表4：湘江流域重金属污染治理实施规划
• 表5：湘江流域重金属治理相关文件
• 表6：日本土壤污染对策的实施主体和费用承担者
• 表7：已知修复土壤用途案例
• 表8：重金属污染治理筹资安排
• 表9：土壤污染物处理方法
• 表10：湘河化工厂土壤重金属污染治理
• 表11：公司已签订单
• 表12：公司潜在订单
• 表13：土壤重金属污染治理企业
• 表14：火电脱硝装机容量
• 表15：大气污染物排放政策路径
• 表16：主营业务预测（亿元）

结论

永清环保在重金属污染治理和工程承包业务方面具有显著优势，预计2013-2015年将迎来业绩快速增长。公司作为湖南省重金属污染治理的龙头企业，有望在该领域占据主导地位。尽管当前估值较高，但鉴于地方债融资和政策支持，投资建议为增持。