证券行业专题研究：业绩拐点至，把握加配期-20230503-华泰证券-20页_486kb

业绩拐点至，把握加配期

核心内容

2023年第一季度，中国内地上市券商整体业绩显著增长，归母净利润同比上涨85%，投资业务成为利润增长的核心驱动因素。市场情绪改善，成交额持续破万亿，预计中报将继续迎来业绩增长。当前券商板块估值处于低位，具备配置机会。

主要观点

• 业绩表现：23Q1券商整体营收和净利同比大幅增长，其中投资类收入增长显著，成为利润增长的主要来源。
• 业务分化：投资业务增长显著，但投行、资管、经纪和利息净收入普遍下滑，其中投行净收入下滑主要与市场环境和项目节奏相关，资管收入下滑则受市场波动影响。
• 市场情绪：3月底以来市场情绪边际修复，交投活跃度提升，预计二季度股基成交额和两融余额将明显提升，推动券商业绩进一步修复。
• 政策预期：全面注册制改革落地，资本市场改革持续推进，券商有望享受政策红利。
• 估值与持仓：当前券商板块PB（LF）估值为1.35倍，处于2019年以来的13.3%分位，基金及南、北向资金持仓比例回落，尚未充分反映市场修复预期。

关键信息

业绩亮点

• 投资业务：头部券商投资类收入同比大幅增长，如申万宏源投资类收入同比302%，中信证券投资类收入同比298%，主要受益于低基数效应和市场结构性修复。
• 市场情绪改善：4月股票日成交额连续19日突破万亿元，两融余额提升至16,171亿元，显示市场信心增强。
• 政策红利：全面注册制改革落地，IPO常态化发行，券商投行业务有望受益。同时，第三方导流等政策预期也有望提升券商业务空间。

业务分析

• 投资业务：收入反弹明显，是利润增长核心，主要受益于低基数和市场修复。
• 投行业务：IPO发行节奏放缓，再融资规模改善，但投行净收入普遍下滑，仅中信实现增长，预计未来伴随市场回暖，头部券商将优先受益。
• 资管业务：收入普遍下滑，但国君和华泰因并表基金实现大幅增长，预计市场修复将带动资管业务增长。
• 经纪业务：受年初市场交投活跃度较低影响，收入下滑，但4月以来交投活跃度明显提升，预计二季度将改善。
• 利息业务：受海外加息影响，利息支出承压，但招商证券利息净收入逆势增长，主要受益于客户资金利息收入增长和债务融资利息支出减少。

估值与配置建议

• 估值：券商板块PB（LF）估值处于历史低位，具备配置价值。
• 重点推荐标的：
  • 中信证券：投资弹性显著，龙头地位稳固，目标价29.04元，评级买入。
  • 中金公司（H）：投资提振业绩，增长趋势向好，目标价25.29港币，评级买入。
  • 东方证券：投资提振业绩，资管优势突出，目标价13.35元，评级买入。
  • 东方财富：关注GPT+基金理财场景，目标价33.20元，评级买入。
  • 国联证券：投资业务驱动，业绩稳健增长，目标价12.28元，评级买入。
  • 中国银河：经纪投资拖累，零售底蕴深厚，评级增持。

未来展望

券商板块有望在市场、政策和估值多维共振下迎来配置机遇。未来随着市场情绪修复、政策红利释放，以及券商投资能力提升，板块估值有望进一步修复，重点推荐具备投资弹性、资管优势及零售业务优势的头部券商。

风险提示

• 政策风险：未来政策不确定性可能影响行业改革进程。
• 市场波动风险：市场持续低迷或波动将对券商业绩产生负面影响。

评级说明

• 行业评级：增持、中性、减持。
• 公司评级：买入、增持、持有、卖出、暂停评级、无评级。

总结

券商板块在2023年一季度迎来业绩拐点，投资业务成为主要增长引擎。市场情绪改善、交投活跃度提升、政策红利释放共同推动板块估值修复。重点推荐中信证券、中金公司（H）、东方证券、东方财富、国联证券、中国银河等优质券商，建议投资者关注其投资弹性、资管优势及零售业务潜力，把握加配机会。