关键的关键：ROE的拐点与TMT的兑现-20230503-安信证券-40页_2mb

A股2023年Q1盈利与ROE分析及TMT板块展望

核心内容

2023年5月3日发布的报告指出，A股2022年年报与2023年一季报已披露完毕。整体来看，A股盈利增速在Q1达到底部，预计下半年将逐步回升。同时，ROE的底部判断对A股市场中枢上移具有关键意义，报告倾向于认为ROE拐点可能出现在Q3或更晚。

主要观点

• 盈利底部：2023年Q1为全A和全A两非（非金融石油石化）的盈利底部，全年盈利将逐级上升。
• ROE拐点：ROE底部预计在Q3或更晚，主要受资产周转率和权益乘数影响，销售净利率回升是ROE触底的领先信号。
• TMT板块：2023年TMT板块业绩释放是大概率事件，但内部存在分化，软件和部分传媒行业表现突出。

关键信息

一、整体盈利与ROE分析

• 2023Q1盈利数据：

  • 全A归母净利润同比增速为 2.50%
  • 全A两非归母净利润同比增速为 -5.23%
  • 与2022全年相比，全A两非继续探底，说明经济复苏仍不强劲。

• ROE变化：

  • 2023Q1全A ROE为 8.52%，全A两非 ROE为 7.51%
  • 相比2022全年分别下降 0.15pct / 0.23pct
  • ROE持续下行，主要由资产周转率下降拖累，销售净利率提升为主要支撑。

• ROE底部判断：

  • 与盈利底部相比，ROE底部滞后1-3个季度，取决于盈利回升斜率。
  • 当前ROE底部预计在 Q3 或更晚，因库存被动去化会压制ROE回升。

二、TMT板块业绩释放分析

• 2023Q1业绩表现：

  • 通信、传媒、计算机实现同比业绩增长，电子行业疲软。
  • 传媒、计算机存在显著的基数效应，IT服务、文字媒体、图片媒体等细分行业增速靠前。

• 细分行业增速排序：

  • 院线（+1092%）
  • IT服务（+170.42%）
  • 文字媒体（+144.53%）
  • 图片媒体（+85.73%）
  • 大众出版（+16.20%）
  • 教育出版（+14.49%）
  • 视频媒体（+7.39%）
  • 应用软件（+4.73%）
  • 广告媒体（+2.54%）

• TMT业绩释放逻辑：

  • 产业突破与事件催化（如移动互联网、线上办公等）
  • 经济从下行周期转向复苏前期
  • 前期业绩基数偏低，如2022年TMT行业业绩大幅下滑

三、其他行业表现

• 上游资源品：

  • 净利润同比增速环比2022年回落，主要因资源品价格下跌。

• 中游制造业：

  • 传统制造业和高端制造业均面临毛利率下滑、资本开支减少等压力。

• 下游消费行业：

  • 出行链（酒店、旅游景点、航空机场）表现亮眼，增长显著。
  • 食品饮料、社会服务等增幅靠前，但整体需求不足。

四、行业细分表现

• 新能源产业链：

  • 储能（+70%）、光伏设备（+60%）、锂电池核心环节（+50%）表现较好。
  • 其余环节出现环比下滑。

• 医药产业链：

  • 中药（+55.93%）、血制品（+25%）、医疗设备（+24%）增长。
  • CXO增速放缓（+18%），核酸检测相关行业进入负增长。

• 半导体产业链：

  • 全产业链业绩下滑，国产替代设备（+87.82%）唯一正增长。

• 国防军工产业链：

  • 航海装备（+53.33%）、航空装备（+16.06%）、航天装备（+16.06%）增长。
  • 军工电子（-19.88%）、地面兵装（-59.70%）下滑。

五、ROE空间评估

• ROE中枢上行空间有限，预计全A ROE在 9% - 9.5% 范围内。
• ROE提升需净利润增速高于净资产增速，当前净利润增速与净资产增速之间的差距有限。

六、风险提示

• 数据统计误差
• 政策不及预期
• 海外货币政策变化

总结

报告指出，A股盈利底部已探明，但ROE拐点预计在Q3或更晚。TMT板块业绩释放是大概率事件，但内部存在分化，软件和部分传媒行业表现突出。新能源产业链内部分化加剧，储能、光伏、锂电池等细分领域表现较好。整体来看，当前经济仍处于弱复苏状态，ROE提升空间有限，需关注后续盈利和库存变化趋势。