证券行业券商一季度综述：市场未见拐点，龙头份额集中-20180411-安信证券-15页

报告摘要

2018年券商行业一季度综述总结

核心内容概览

2018年一季度，中国券商行业整体表现承压，营业收入和净利润同比分别下降7%和16%。尽管3月业绩环比大幅增长，但主要受到低基数效应和季末业绩确认的影响。龙头券商在业绩和股价表现上相对稳定，市场整体震荡，IPO从紧，资管业务持续收缩，监管政策趋严，同时外资进入加速，对行业格局产生深远影响。

主要观点

1. 龙头券商业绩稳定，股价温和上涨

整体表现：券商指数一季度先升后降，整体回调6.7%。
龙头表现：华鑫股份（+20%）、中信证券（+9%）、华泰证券（+5%）、中国银河（+3%）等大型券商股价温和上涨。
业绩表现：8家大型券商合计营收276亿元，同比减少4%；净利润127亿元，同比减少11%，优于行业平均水平。
市盈率与市净率：多数龙头券商PE、PB处于合理区间，显示估值具备一定吸引力。

2. 市场震荡自营分化，IPO从紧资管缩量

2.1 交易额和两融同比回暖，环比未明显改善

股基交易额：一季度日均股基交易额达5191亿元，同比增长12%，但环比未明显改善。
两融余额：3月末两融余额回升至10009亿元，同比增长8.5%。
龙头券商表现：华泰证券股基交易额市占率7.8%，居行业第一；中信证券两融余额市占率7.2%，排名行业第一。

2.2 IPO再融资此消彼长，债券承销持续承压

IPO审核通过率：一季度仅45%，发行规模399亿元，同比减少43%。
再融资回暖：一季度再融资发行规模4687亿元，环比增长12%，同比降幅收窄。
债券承销：一季度券商主承销债券规模6775亿元，环比下降43%，同比下降2%。
23号文影响：限制地方政府融资行为，加剧券商承销难度和风险。
CDR业务：预计贡献投行收入约26%-35%，主要由大型券商承接。

2.3 蓝筹转弱自营分化，券商风险敞口扩大

股市分化：沪深300累计下跌3.3%，创业板指上涨8.4%。
自营收益：2017年自营收益占营收比重升至32%，IFRS9政策加大业绩波动性。
风险敞口：权益投资占比较高的券商面临更大风险，可能缩减单一项目投资规模。

2.4 资管新规影响延续

资管规模：2017年末资管规模降至16.9万亿元，定向资管规模下降至14.39万亿元。
集合理财：3月末资产净值下降7%，资管新规影响仍在延续。
业务调整：清理资金池业务和通道类业务，推动行业转型。

关键信息

业绩数据：3月可比口径券商合计营收173亿元，同比减少14%，环比增长160%；净利润86亿元，同比减少21%，环比增长421%。
一季度累计：营收388亿元，同比减少7%；净利润159亿元，同比减少16%。
监管动态：
- 暂停与私募基金开展场外期权业务。
- 央行宣布扩大金融业对外开放，放宽外资持股比例至51%。
- 4月11日起，券商需关注解禁风险，二季度有4家券商股票解禁。
风险提示：市场大幅波动、政策变化、限售股解禁等。

结论与展望

尽管一季度券商业绩承压，但龙头券商表现相对稳健，具备较强的抗风险能力和市场竞争力。未来，随着监管政策的深化和金融市场开放的推进，行业集中度有望进一步提升，中小券商将面临更大挑战。同时，CDR业务、ABS业务等将成为投行收入的重要来源，但需关注市场波动和政策变化带来的风险。建议关注具备较强资本实力和业务优势的龙头券商，同时警惕限售股解禁对市场的影响。

展开完整摘要