深度报告-20210913-东兴证券-久祺股份-300994.SZ-自行车制造分销龙头_自主品牌迎发展机遇_23页_2mb

久祺股份（300994）总结

核心内容

久祺股份是一家专注于自行车整车及其零部件设计、研发、生产和销售的制造分销企业，拥有20余年行业经验，产品远销全球80多个国家和地区。公司以ODM和贸易为主，自主品牌为辅，未来将向OBM模式转型，重点拓展助力电动车市场，并逐步向国内市场渗透。公司具备强大的研发设计能力和成熟的营销网络，尤其在欧美市场拥有较高的占有率。

主要观点

• 行业背景：中国是全球最大的自行车出口国，自行车年产量接近1.5亿辆，出口额达89亿美元，占全球出口总额的47.7%。中高端车型如山地车、助力电动车占比持续提升，推动行业升级。
• 公司优势：久祺股份深耕自行车制造领域，拥有广泛的ToB分销网络和强大的ToC跨境电商渠道，具备较强的市场竞争力和品牌影响力。
• 自主品牌发展：公司自主品牌占比从2018年的10%提升至2020年的16%，跨境电商贡献显著，未来有望进一步扩大市场份额。
• 助力电动车增长潜力：助力电动车市场增长迅速，欧美为主要市场，久祺已建立先发优势，预计未来几年将保持高速增长。
• 财务表现：公司营收和净利润持续增长，2021-2023年预计实现营业收入32.30亿、42.09亿、55.64亿，净利润分别为2.19亿、3.03亿、4.06亿，对应PE分别为33.22倍、24.07倍、17.97倍。

关键信息

公司概况

• 成立于2000年，专注于童车、成人车及助力电动车的生产与销售。
• 产品出口至全球五大洲80多个国家和地区，拥有“小趣”、“祺娃娃”、“HILAND”等自主品牌。
• 营收从2017年的17.56亿元增长至2020年的22.86亿元，CAGR为9.19%。

竞争优势

• 营销网络：以美洲和欧洲为主，占公司收入的80%，客户资源优质。
• 研发能力：拥有76名研发人员，66项专利，具备丰富的产品设计经验。
• 产能布局：公司自建产能逐步提升，2020年自有产能占总销量的25%，预计未来将提升至更高比例。

未来发展方向

• 模式突破：从ODM+贸易向OBM转型，提升自主品牌比例。
• 品类突破：重点发展助力电动车，预计2021-2023年保持高增速。
• 市场突破：从欧美市场向国内市场拓展，利用跨境电商和自主品牌建立高端定位。

财务预测

• 营收预测：2021-2023年分别为32.30亿元、42.09亿元、55.64亿元。
• 净利润预测：2021-2023年分别为2.19亿元、3.03亿元、4.06亿元。
• 毛利率与净利率：持续提升，2020年毛利率为20.16%，净利率为6.86%。

风险提示

• 海运价格持续上涨。
• 市场需求不及预期。
• 助力电动车技术迭代快，竞争加剧。

业务模式与市场拓展

ToB端

• 公司与欧美知名自行车品牌商和分销商建立合作关系，如HA BICICLETAS、UmitBisiklet等。
• 通过CKD和SKD模式进行外包生产，2020年外包占比达75%。
• 2020年公司前五大客户占比约28.93%，客户资源稳定且优质。

ToC端

• 公司积极布局跨境电商，线上收入占比从2018年的0.46%提升至2020年的7.80%。
• 亚马逊平台表现优异，2020年线上收入达1.78亿元，占比达15.57%。
• 线上毛利率显著高于线下，2020年电商毛利率为75.68%。

助力电动车

• 2020年助力电动车出货量为11.02万台，过去两年增速达75%和74%。
• 预计到2025年，欧美助力电动车市场渗透率将分别达到50%和30%，久祺股份有望实现5%的市占率，预计2025年出货量达72.35万台，复合增速达46%。

技术与研发

• 公司拥有丰富的技术储备，包括二级传动技术、无珠自润滑传动技术等。
• 研发投入持续增加，2020年研发投入为15.36亿元，占营收比重较高。
• 通过研发设计中心建设，进一步提升产品竞争力和研发效率。

股权结构与激励机制

• 公司由李政及其一致行动人控制，合计持股66.59%。
• 上市公司体内有105人参与员工持股计划，涉及公司15%以上的员工，激励机制完善。

投资建议

• 首次覆盖，给予“推荐”评级。
• 公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，盈利能力和运营效率持续提升。

财务指标预测

总结

久祺股份凭借强大的营销网络、丰富的研发设计能力和优质的客户资源，在自行车制造分销领域占据领先地位。随着公司向自主品牌转型，特别是在助力电动车和跨境电商渠道的拓展，公司有望在未来实现持续增长。财务预测显示，公司盈利能力稳步提升，运营能力较强，具备较高的市场竞争力和增长潜力。尽管存在海运价格上升、市场需求波动和技术迭代等风险，但公司具备较强的应对能力和市场优势，未来发展可期。