20230504-天风证券-久祺股份-300994.SZ-自主品牌占比提升_待行业景气度复苏_3页_729kb

久祺股份（300994）证券研究报告总结

• 投资评级： 买入（维持）

• 核心数据：

  • 当前价格: 1888元
  • 目标价格: 未指定（数据缺失）
  • 行业: 汽车/摩托车及其他
  • 股份信息:
    • 总股本: 194.24亿股
    • 流通A股股本: 64.88亿股
    • 总市值: 366.725亿元
    • 流通市值: 122.493亿元

• 业绩摘要:

  • 2022年度: 收入238亿元，同比下降36%；净利润17亿元，同比减少182%；扣非净利润15亿元，同比减少189%；毛利率13.5%，同比增加0.91个百分点，净利率7.0%，同比增加15.0个百分点。
  • 2023年第一季度: 收入49亿元，同比下降37.1%；净利润0.14亿元，同比减少67.4%；扣非净利润0.11亿元，同比减少7.5%；毛利率12.8%，同比减少0.1个百分点，净利率2.72%，同比减少2.8个百分点。
  • 分业务表现:
    • 成人自行车: 2022年营收57亿元，同比减少53.3%，毛利率15.23%，同比增加2.17个百分点。
    • 儿童自行车: 2022年营收41.3亿元，同比减少44.4%，毛利率18.5%，同比增加1.6个百分点。
    • 助力电动自行车: 2022年营收46亿元，同比增长29.7%，毛利率11.6%，同比减少0.4个百分点。
    • 配件: 2022年营收8.1亿元，同比减少35.0%，毛利率12.3%，同比增加1.5个百分点。
    • 分销售模式:
      • OBM: 2022年营收41亿元，同比减少11.0%，毛利率21.56%，同比增加4.14个百分点。
      • ODM: 2022年营收122亿元，同比减少45.8%，毛利率13.6%，同比增加1.2个百分点。
      • 贸易模式: 2022年营收73亿元，同比减少24.0%，毛利率8.95%，同比减少2.0个百分点。

• 原因分析:

  • 收入下降: 主要由于海外市场需求较弱。
  • 费用增加: 管理费用、销售费用、研发费用增长，源于海外仓储费上涨和研发投入增加；财务费用减少，得益于汇率变动收益。

• 投资建议:

  • 公司OBM占比从2021年的12.56%提升至2022年的17.45%，随着行业景气度复苏，业绩有望恢复增长。
  • 预测调整: 将2023年归母净利润从42亿元下调至23亿元；预计2024年和2025年归母净利润分别达28亿元和38亿元，维持“买入”评级。

• 风险提示:

  • 自有品牌开拓不及预期、自行车行业需求大幅下降、海运费用维持高位、贸易摩擦、产品销量不及预期。

• 财务预测摘要:

  • 营收增长率: 2022年-35.95%，2023E年23.49%，2024E年19.52%，2025E年21.44%
  • 盈利指标: 2022年净利润率约为7.0%，2023E年净利润率提升至约7.8%
  • 估值: 市盈率介于17872至1595之间，市净率从340降至182