深度报告-20211013-国信证券-久祺股份-300994.SZ-自行车ODM制造龙头_发力_电动自行车+跨境电商+自有品牌__30页_1mb

久祺股份（300994）深度研究报告总结

核心内容概览

久祺股份是一家中国领先的自行车制造企业，专注于ODM模式下的出口业务，并积极布局电动自行车、跨境电商及自有品牌，展现出高成长性。公司目前处于国内自行车制造行业的第二梯队，具备较强的研发设计能力、稳定的客户关系及完善的供应链体系，未来有望向第一梯队迈进。

主要观点与关键信息

行业概况

• 中国是全球最大的自行车生产与出口国，年产量占全球近70%，出口额占全球近50%。
• 自行车电动化趋势明显，尤其是在欧美市场，助力电动自行车销量增长迅速，2020年欧洲销量超过500万辆，预计2025年将达到1200万辆，年复合增长率有望保持在20%以上。
• 全球自行车市场规模预计持续增长，2028年将达到924.9亿美元，年均复合增长率约为7%。
• 欧美市场更偏好中高端自行车，而中国市场仍以中低端通勤代步为主，未来消费升级空间巨大。

公司概况

• 久祺股份是国内主要的自行车ODM出口商之一，产品覆盖成人自行车、儿童自行车、助力电动自行车等，出口至80多个国家和地区。
• 公司采用ODM、OBM、OEM和贸易四种模式进行业务拓展，其中ODM业务占比最大，2020年为57%；OBM业务则在跨境电商带动下快速提升，毛利率高达75.7%。
• 公司已建立多个自有品牌，如JOYSTAR、Hiland等，通过跨境电商平台直接触达终端消费者，增强品牌影响力。

盈利能力与增长驱动力

• 2020年公司实现收入22.9亿元，同比增长27%，归母净利润15.7亿元，年复合增速达69%。
• 助力电动自行车是公司未来增长的重要引擎，销量从2018年的3.6万辆增长至2020年的11万辆，预计未来1-2年将达到40万辆。
• 跨境电商推动公司收入增长，2020年跨境电商收入占比达7.7%，自有品牌收入占比达15.6%，未来增长空间较大。
• 公司毛利率稳定提升，ODM业务毛利率从13.8%提升至15.4%，OBM业务毛利率从14.3%提升至44.9%，盈利能力显著增强。

投资建议

• 证券分析师给予久祺股份**“买入”评级**，预计2021-2023年归母净利润分别为2.0亿元、2.8亿元、4.1亿元，对应PE估值为32-35倍，目标价为46.5-50.5元。
• 当前股价对应2022-2023年EPS的PE分别为26X和18X，估值仍具有提升空间。

风险提示

• 欧美市场助力电动自行车需求低于预期。
• 海运费用上涨超预期，影响公司出口业务。
• 国际贸易摩擦政策风险，如反倾销、反补贴等。

股价变化的催化因素

• 海运物流阻碍疏通，导致运费下降。
• 助力电动自行车或跨境电商销售超预期，带动公司业绩增长。

公司看点

高增长驱动力一：电动助力自行车

• 助力电动自行车是中高端产品，在欧美市场增长迅速。
• 2020年销量为11万辆，预计未来将达40万辆，助力公司业务持续扩张。

高增长驱动力二：跨境电商+自主品牌

• 公司自2018年起正式布局跨境电商，通过亚马逊等平台直接销售自有品牌产品。
• 跨境电商收入占比提升，2020年占比达7.7%，自有品牌占比达15.6%，毛利率较高，推动盈利增长。
• 公司通过FBA服务和品牌建设，在欧美市场已取得一定市场份额。

高增长驱动力三：扩张产能

• 公司当前自有工厂产能接近满负荷，计划新增年产100万辆成人自行车产能，提升山地自行车和助力电动自行车生产能力。
• 新工厂建设周期为24个月，预计达产后还需2-3年才能完全释放产能红利。

核心竞争力

• 丰富的研发设计经验，公司建立了完善的自行车设计资料库，可快速响应客户需求。
• 稳定的客户关系，与多个国际品牌商合作，如HA BICICLETAS SA、LIDER-96 EOOD等。
• 强大的供应链体系，支撑ODM业务的高效运作。
• 品牌壁垒，通过跨境电商平台建立自有品牌，提升市场竞争力。

财务预测

总结

久祺股份凭借ODM模式的出口优势、跨境电商渠道的拓展以及自有品牌的建立，正在快速提升其市场地位和盈利能力。公司在助力电动自行车领域布局迅速，未来增长潜力巨大。尽管面临国际贸易摩擦和海运成本上涨等风险，但其在欧美市场的布局和品牌建设已初见成效，有望在行业中占据更优位置。总体来看，久祺股份具备较强的高成长属性，投资价值显著。