公用事业中期策略_改革不止步_发展加速度_35页_1mb

公用事业中期策略总结

核心内容

公用事业行业在2019年迎来改革红利，电力和燃气行业分别在市场化定价机制和管网独立方面取得突破。火电、水电、核电及燃气行业均有望在改革推动下实现盈利改善和估值提升。整体行业盈利模式逐步向市场化方向转变，同时国企改革持续推进，混改成为重要发展方向。

主要观点

1. 公用事业改革持续推进

• 电力行业：电改已进入深水区，市场化定价机制逐步完善，市场化电量占比持续上升，预计2019年市场交易电量占比将达35%。
• 天然气行业：国家管道公司即将成立，推动管网独立，促进天然气消费增长，未来有望实现全产业链发展。
• 改革目标：电力和天然气体制改革均以破除垄断、构建市场化定价机制为核心目标，通过“管住中间、放开两头”实现价格机制的市场化。

关键信息

火电行业

• 盈利模式：当前火电行业仍为“管制收入端+市场化成本端”，成本端受煤价影响较大。
• 短期机遇：煤价下行将推动火电盈利修复，2019年下半年有望受益。
• 中长期趋势：火电有望形成“基准电价+浮动机制”，盈利模式实现根本性好转。
• 推荐标的：华能国际、内蒙华电、浙能电力、京能电力、长源电力、建投能源、皖能电力。
• 估值提升：火电龙头PB估值偏低，未来有望回归公用事业属性，提升估值空间。

水电行业

• 盈利模式：以发电量和上网电价为核心，成本端以折旧和财务费用为主。
• 短期影响：市场化电价改革对水电盈利偏负面，但未来水电消纳有望改善。
• 长期机遇：水电行业具有稳定盈利特征，有望受益于能源结构转型和消纳能力提升。
• 推荐逻辑：从“买资产”、“买成长”、“买分红”三个维度筛选优质标的。
• 推荐标的：川投能源、华能水电、长江电力。

核电行业

• 盈利模式：以装机容量为核心，上网电量和电价决定盈利。
• 短期影响：市场化电价改革对核电盈利偏负面，但装机容量提升是主要驱动力。
• 中长期趋势：核电重启确立，装机容量有望迎来爆发期。
• 推荐标的：中国核电，作为A股稀缺核电运营商。

燃气行业

• 改革进展：国家管道公司成立在即，推动管网独立，利好天然气全产业链。
• 盈利模式：燃气分销商盈利主要依赖成本控制和价格机制改革。
• 推荐标的：深圳燃气，作为优质分销商，受益于管网独立和价格机制改革。

风险提示

• 改革进度不及预期
• 煤价下行不及预期

行业发展趋势

• 电力行业市场化程度提升，火电盈利模式逐步优化，水电消纳能力增强，核电装机加速。
• 燃气行业改革加速，国家管道公司成立将推动天然气消费增长。
• 国企改革持续推进，混改成为重要发展方向，提升行业效率和市场化程度。

市场表现与估值分析

• 火电行业在2013-2015年煤价下行期间实现戴维斯双击，ROE和PB显著提升。
• 长江电力、华能国际等水电企业具备高分红和稳定盈利特性，估值偏低。
• 美国火电企业PB与ROE呈现正相关，我国火电龙头估值提升空间较大。

改革对比

• 电力改革：厂网分开、主辅分离为核心，市场化电价改革逐步推进。
• 燃气改革：管网独立、放开气源和售价为最终目标，市场化定价机制逐步完善。
• 改革目标：均以构建市场化定价机制为最终导向，推动行业公平竞争和效率提升。

混改进展

• 2019年公用事业混改重点在输配电和天然气领域，火电混改尚未取得实质性进展。
• 长江电力、上海电力、江苏国信等公司被纳入“双百行动”，推动股权多元化和混合所有制改革。
• 东方能源、三峡水利等公司已启动混改，通过资产重组和股权注入提升公司价值。

结论

公用事业行业在改革推动下，盈利模式逐步向市场化转变，火电、核电、水电及燃气行业均有望受益。未来两年煤价下行趋势确立，火电盈利有望修复；水电消纳能力提升，长期价值凸显；核电装机加速，具备稳定现金流；燃气行业受益于管网独立，消费放量可期。推荐关注火电龙头、水电优质标的及核电运营商，把握改革带来的投资机遇。