公用事业2018年投资策略_清洁是清洁者的通行证_42页_2mb

公用事业2018年投资策略总结

核心内容

2018年公用事业行业将延续“清洁至上”的趋势，重点关注水电、风电、光伏和天然气等清洁能源领域。政策支持、技术进步和市场需求的推动下，清洁能源行业将保持增长态势，其中水电、风电和光伏的盈利能力和估值水平有望提升。同时，火电行业仍面临盈利修复的压力，依赖于煤价下行和电价上调，但实际上调幅度有限，需关注改革带来的协同效应。

主要观点

水电行业

• 业绩更确定：预计2018年水电利用小时高于2017年和历史均值，政策支持消纳能力，弃水问题有望改善。
• 政策支持：国家发改委和能源局出台多项措施解决西南地区弃水问题，包括加快送出通道建设、提高外送水电价格竞争力、优化调度机制等。
• 增值税优惠：5万千瓦以上水电站增值税率由17%下调至13%，100万千瓦以上水电站增值税即征即退政策延续至2020年底。
• 2020年成长期：2020年将迎来新一轮水电装机增长，相关公司估值有望提升，推荐国投电力、川投能源，关注长江电力。

火电行业

• 盈利修复依赖煤价下行：2018年火电盈利修复主要依赖于煤价回落，而非电价上调。
• 煤电联动机制：2017年煤价上涨至558元/吨，预计2018年煤价有望回落至合理区间，从而提升火电盈利。
• 利用小时进入新常态：2017~2020年火电机组利用小时将处于较低水平，预计在3715小时左右。
• 电力体制改革：电改全面落地，市场交易电量比例继续上升，火电企业让利空间收窄。
• 国企改革：国电与神华合并，推动电力央企整合，增强产业链协同效应。

非水可再生能源

• 政策支持显著：风电、光伏在政策推动下保持快速增长，弃风弃光问题明显改善。
• 盈利提升：随着弃风弃光率下降，发电运营商盈利水平提升，推荐光伏运营龙头太阳能。
• 平价上网目标：2020年风电有望实现发电侧平价上网，成为能源结构中的重要组成部分。

燃气行业

• 消费增长显著：受“煤改气”政策推动，天然气消费量持续增长，预计2018年增速高于过去几年均值。
• 价格稳定：天然气价改稳步推进，燃气行业将保持较稳定的盈利水平。
• 进口资源丰富：天然气进口渠道多样化，预计2018年天然气进口量同比增速将达33%，缓解供需缺口。
• 管网建设完善：天然气主干管网建设持续推进，保障供应能力，预计2020年干管长度达10.4万公里，输气能力达4000亿立方米/年。

关键信息

• 投资评级：公用事业行业维持“增持”评级，部分公司如太阳能被推荐为“买入”。
• 推荐标的：国投电力、川投能源、华能国际、太阳能。
• 风险提示：动力煤价格超预期上涨、电力需求超预期下滑、水电来水不及预期、政策推进放缓、“煤改气”政策低于预期、天然气价格超预期上涨、天然气供给紧缺。

表格汇总

图表汇总

• 图1：水电年度利用小时波动情况
• 图2：我国十三大水电基地分布图
• 图3：我国大型水电基地已建成规模及规划目标
• 图4：2004年以来火电板块平均ROE走势
• 图5：2004年以来火电板块平均毛利率、净利率走势
• 图6：2004年以来CPI与PPI走势
• 图7：2004年以来工业增加值同比增速走势
• 图8：近年工业企业利润总额增速
• 图9：秦皇岛港动力煤价格走势
• 图10：火电装机增速已现下滑态势
• 图11：2017~2020火电发电量及发电小时预测
• 图12：2017年需求带动火电利用小时同比回升
• 图13：我国全社会及各个产业和居民用电量增速走势
• 图14：天然气的单位热值高于煤
• 图15：天然气燃料的温室效应小
• 图16：中国能源消费量（亿吨标准煤）
• 图17：中国不同能源消费比重
• 图18：全球一次能源消费结构（2016年）
• 图19：天然气累计消费量及增速
• 图20：天然气当月消费量及增速
• 图21：国内一次能源产量结构
• 图22：我国天然气累计产量及增速
• 图23：国内天然气生产由“三桶油”垄断
• 图24：天然气供需缺口扩大
• 图25：天然气进口量
• 图26：PNG进口量占比（2016年）
• 图27：LNG进口量占比（2016年）
• 图28：天然气进口四大通道
• 图29：中长期天然气主干管网规划示意图
• 图30：天然气干管长度增长
• 图31：天然气干管输气能力增长
• 图32：天然气累计进口量（万吨）
• 图33：天然气累计进口量同比增速

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分析师信息

• 分析师：王威
• 执业证书编号：S0930517030001
• 联系方式：021-22169047 / wangwei2016@ebscn.com