20180330-广发证券-海油工程-600583.SH-2017年业绩有所下滑_而新签订单改善_9页_989kb

报告摘要

海油工程 (600583.SH) 2017年业绩总结

核心内容概述

海油工程在2017年受行业周期影响，业绩出现下滑，但营业利润有明显改善。尽管全年营业收入和净利润同比下滑，公司仍通过俄罗斯Yamal项目完工和国内项目拓展，实现了部分业务领域的突破。2018年行业预期回暖，公司订单和业务能力持续增强，盈利预测和投资建议维持“谨慎增持”评级。

主要观点

2017年业绩表现
- 营业收入为10,253百万元，同比下滑14.5%
- 归属于上市公司股东的净利润为491百万元，同比下滑77.13%
- EPS为0.11元/股
业绩下滑原因
- 国际原油价格低位运行，下游资本开支滞后
- 国内项目价格处于低位，导致收入和净利润下滑
- 汇兑损失影响财务费用，拖累利润
营业利润改善
- 营业利润为546百万元，同比增长444%
- 毛利率提升至21.15%，其中Yamal项目贡献显著
行业趋势展望
- 全球油气勘探开发投资预计在2018年恢复至4220亿美元，同比增长11%
- 中海油2018年资本开支计划同比增长36%~38.8%，预计达到581亿元~664亿元
业务进展
- 全年共运行21个海上油气田开发项目和4个陆上模块化建造项目
- 新签订单总额达103.66亿元，同比增长32.42%
- 流花某总包项目、福建漳州LNG总包项目标志着公司在深水和LNG工程领域取得突破
- 在手订单额约120亿元，同比增长15.38%
盈利预测
- 2018-2020年预计收入分别为11,732百万元、13,674百万元和17,574百万元
- EPS分别为0.15元、0.20元和0.28元
- 对应PE分别为41倍、31倍和22倍
业务结构变化
- 海洋工程项目收入占比从51.87%上升至65.52%，预计2018年增长20%
- 非海洋工程项目收入增速预计为5%
- 其他业务收入占比下降，但毛利率保持稳定
财务状况
- 资产负债率从22.3%下降至18.6%，2018年预计上升至21.2%
- 期末现金余额超过70亿元，流动性较强
- 营运资金变动对现金流影响较大，2017年为-1519百万元

关键信息

2017年财务指标概览

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入 (百万元)	11,991.68	10,252.54	11,732.42	13,674.38	17,574.48
营业利润 (百万元)	1,903.63	2,123.55	1,552.71	1,733.22	2,150.24
净利润 (百万元)	1,315.31	491.06	660.75	880.34	1,218.04
EPS (元/股)	0.297	0.111	0.149	0.199	0.275
P/E	24.81	55.37	41.29	30.99	22.40
P/B	1.45	1.21	1.15	1.11	1.05
EV/EBITDA	14.36	10.67	12.93	10.60	7.53

2017年业务情况

工程量指标

指标 2016 2017 同比变化

钢材加工量 (万结构吨) 12.62 11.70 -7.3%

投入船天 (万个) 0.89 0.70 -21.3%

铺设海底管线 (公里) 76 172 +126.3%
新签订单与在手订单
- 2017年市场承揽额约103.66亿元，同比增长32.42%
- 在手未完成订单额约120亿元，同比增长15.38%
- 海外订单占比约10.55亿元，国内订单占比93.11亿元
项目进展
- 10个项目新开工，7个项目完工
- 海洋工程毛利率降至6.67%，为历史最低
- 国内业务毛利率降至2.65%，受价格因素影响