深度报告-20210728-光大证券-兆易创新-603986.SH-投资价值分析报告_MCU高歌猛进_利基存储龙头平台化布局_77页_5mb

报告摘要

兆易创新投资价值分析报告总结

公司概览

兆易创新是中国领先的存储芯片设计厂商，主要产品包括NorFlash和DRAM，同时大力布局MCU（微控制器）业务。公司产品广泛应用于消费电子、物联网、工控和汽车等领域，客户结构多样，包括北美大客户和众多中小客户。2020年公司收入约为44.97亿元，净利润约为8.80亿元；2021年第一季度收入约16.04亿元，净利润约3.01亿元。

核心业务与市场布局

兆易创新的主营业务包括存储器、微控制器和传感器三大板块，形成了“存储+MCU+传感器”的三足鼎立格局。

NorFlash：公司传统主业，2020年收入占比达73%。NorFlash市场在物联网驱动下迎来增长，受益于海外巨头退出及产能受限，公司NorFlash产品供不应求，价格持续上涨，2021年NorFlash营收预计增长40%-50%。NorFlash产品结构不断优化，向高价值领域如汽车市场拓展，提升盈利能力。
MCU：公司MCU业务快速发展，产品线丰富，生态系统逐渐完善。2020年全球MCU市场规模约160亿美元，中国市场规模约260亿元，国产替代空间广阔。公司MCU产品凭借高性价比和品牌力，在缺货潮中加速国产替代，预计2021-2023年MCU收入增速分别为171.7%、40.0%和57.5%。
利基型DRAM：公司与合肥长鑫深度合作，采用“设计+代工”模式。利基型DRAM市场空间约100-150亿美元，公司产品制程领先于南亚科，未来增长潜力巨大。2021年公司DRAM业务预计收入20.70亿元，2022年逐渐放量，2023年有望增长至58.75亿元。
传感器：2019年通过收购思立微，进入指纹识别和触控芯片市场。公司提供多种传感器产品，包括电容、超声、光学指纹识别芯片和触控屏控制芯片，拓展至新一代智能终端、工业自动化和车载人机界面等领域。

盈利预测与估值

收入预测：2021-2023年，公司营业收入预计分别为90.15亿元、112.39亿元和172.06亿元，年均复合增长率分别为100.48%、24.66%和53.10%。
净利润预测：2021-2023年，公司净利润预计分别为15.25亿元、20.42亿元和30.41亿元，年均复合增长率分别为73.13%、33.96%和48.87%。
EPS预测：2021-2023年，每股收益分别为2.30元、3.08元和4.58元。
PE估值：2021-2023年，对应PE分别为90x、67x和45x，低于行业平均水平，公司估值具备吸引力。

投资聚焦

关键假设

NorFlash业务：预计2021-2023年收入分别为43.74亿元、52.68亿元和61.42亿元，增速分别为49.1%、20.4%和16.7%。
DRAM业务：预计2021-2023年收入分别为20.70亿元、25.00亿元和58.75亿元，增速分别为100%、17%和137%。
MCU业务：预计2021-2023年收入分别为20.54亿元、28.76亿元和45.29亿元，增速分别为171.7%、40.0%和57.5%。
指纹芯片业务：预计2021-2023年收入分别为5.18亿元、5.95亿元和6.55亿元，年均增速15%。

创新之处

详细分析NorFlash的行业供需情况，测算需求并统计全球供给。
清晰展示MCU市场空间和下游分类，分析公司MCU国产替代路径。
对比国外利基型DRAM龙头，探讨公司DRAM未来的发展潜力。

股价上涨的催化因素

海外龙头厂商退出NorFlash市场。
海外厂商因疫情等自然灾害导致产能受限。
公司DRAM产品大幅放量。

风险提示

行业周期性波动。
国产替代进程不及预期。

投资建议

公司作为国内传统NorFlash龙头厂商，积极开拓MCU和利基型DRAM业务，未来三大业务将呈现“三足鼎立”局面。NorFlash短期受益景气周期，长期优化产品结构；利基型DRAM市场空间广阔，技术领先；MCU市场广阔，加速国产替代。公司估值低于行业平均水平，维持“买入”评级。

市场数据

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	3,202.92	4,496.89	9,015.17	11,238.74	17,206.16
营业收入增长率	42.62%	40.40%	100.48%	24.66%	53.10%
净利润(百万元)	606.92	880.70	1,524.72	2,042.49	3,040.64
净利润增长率	49.85%	45.11%	73.13%	33.96%	48.87%
EPS(元)	1.89	1.87	2.30	3.08	4.58
ROE(摊薄)	11.61%	8.24%	12.75%	15.19%	19.43%
P/E	109	110	90	67	45

关键假设与业务分析

NorFlash市场

需求端：物联网发展推动NorFlash需求增长，TWS耳机、AMOLED、TDDI、智能家居、5G基站和车载电子等领域是主要增长点。
供给端：海外巨头退出NorFlash市场，国内厂商迎来发展机遇。兆易创新在高端市场产能有保障，市场份额有望进一步提升。

MCU市场

市场空间：全球MCU市场规模广阔，2020年达160亿美元，中国达260亿元。
国产替代：MCU供货紧张，有望加快国产替代进程。兆易创新定位32位MCU，产品线丰富，生态系统不断完善，未来成长空间大。

利基型DRAM市场

市场空间：约100-150亿美元，公司产品制程领先，未来增长潜力大。
业务模式：公司与合肥长鑫合作，采取“代销+自研”模式，2021年推出首款自有品牌DRAM产品，预计2022年逐渐放量。

传感器市场

技术布局：公司通过收购思立微，进入指纹识别市场，提供多种传感器产品。
协同效应：与思立微协同效应明显，拓展至新一代智能终端、工业自动化和车载人机界面等市场。

总结

兆易创新作为国内存储芯片设计龙头，业务涵盖NorFlash、DRAM和MCU等多个领域，具备较强的市场竞争力和技术实力。公司积极拓展MCU和利基型DRAM业务，形成“三足鼎立”的业务格局。NorFlash受益于物联网发展和海外巨头退出，短期增长显著；MCU市场广阔，加速国产替代；利基型DRAM技术领先，市场空间巨大。公司估值低于行业平均水平，盈利预测乐观，维持“买入”评级。

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