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福斯特(603806) 2021年报点评总结

核心内容概述

福斯特于2022年3月22日发布2021年年报，整体业绩表现超预期，主要得益于光伏胶膜业务的量价齐升，同时公司拓展感光干膜业务，有望打开第二增长曲线。分析师张涵与臧天律对该股给出“推荐”投资评级，并基于盈利预测给出相应的估值分析。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现超预期

• 2021年营业收入：129亿元，同比增长53%。
• 2021年归母净利润：22亿元，同比增长40%。
• 2021年扣非归母净利润：21亿元，同比增长41%。
• 2021年第四季度营收：39亿元，环比增长22%。
• 2021年第四季度归母净利润：8.6亿元，环比增长99%。

2. 营收结构分析

• 光伏胶膜为公司主要收入来源，占全年营收的90%。
• 2021年销售胶膜9.7亿平，同比增长12%。
• 胶膜销售不含税单价为11.9元/平，同比增长36%。
• 光伏胶膜营收达115亿元，同比增长52%，预计贡献利润20亿元，单平净利在2元以上。

3. 盈利能力提升

• 2021年第四季度毛利率：29.9%，环比提升11个百分点。
• 2021年第四季度净利率：21.9%，环比提升8个百分点。
• 全年毛利率：22.6%，同比略有下降，主要受前三季度下游开工率低及原材料涨价影响。
• 全年净利率：15.6%，保持稳定增长。

4. 行业地位与产能扩张

• 公司是光伏胶膜行业龙头，市占率超过50%。
• 计划推进滁州5亿平米与嘉兴2.5亿平米项目，预计2022年内新增产能3-4亿平米。
• 预计2022年胶膜出货量达14亿平米，进一步巩固规模优势。

5. 感光干膜业务拓展

• 感光干膜业务2021年营收7.3亿元，同比增长30.1%。
• 销量达10329万平米，同比增长136.8%。
• 已进入深南电路、深联科技、景旺电子等国内一线PCB厂商供应链，具备国产替代潜力。

6. 盈利预测与估值

• 2022-2024年营收预测：178.19亿元、225.93亿元、263.49亿元。
• 2022-2024年EPS预测：2.92元、3.67元、4.38元。
• 对应PE估值：41倍、33倍、27倍，显示估值逐步下降，成长性仍具吸引力。

7. 财务指标分析

• 资产负债率：2021年为11.7%，保持较低水平，财务风险可控。
• 总资产周转率：1.1倍，显示资产使用效率较高。
• 应收账款周转率：3.6倍，体现公司回款能力良好。
• 存货周转率：3.9倍，显示库存管理高效。

8. 投资评级与风险提示

• 投资评级：推荐（首次）。
• 风险提示：
  • 光伏装机不达预期；
  • 光伏胶膜扩产不达预期；
  • 原材料短缺；
  • 光伏胶膜价格下跌。

总结

福斯特2021年业绩表现强劲，光伏胶膜业务量价齐升推动营收与利润大幅增长，公司盈利能力显著提升，显示出在行业高景气周期中的强大抗风险能力与市场竞争力。同时，公司通过拓展感光干膜业务，打开第二增长曲线，增强长期发展动力。未来随着产能扩张和市场拓展，公司有望持续提升市场份额与盈利能力，为投资者带来可观回报。