20211104-西部证券-福斯特-603806.SH-2021年三季报点评_胶膜出货稳步增长_龙头地位稳固_3页_255kb

报告摘要

胶膜出货稳步增长，龙头地位稳固 —— 福斯特2021年三季报点评总结

核心内容概述

福斯特（603806.SH）2021年前三季度实现营业收入89.30亿元，同比增长63.27%，归母净利润13.36亿元，同比增长53.37%。其中，2021年第三季度收入32.14亿元，同比增长53.55%，环比增长10.79%；归母净利润4.33亿元，同比增长4.23%，环比增长5.87%。尽管第三季度胶膜业务盈利能力环比有所下滑，但整体出货量保持稳定增长，预计全年出货量约为10亿平米，市占率有望维持在55%~60%。

主要观点

1. 胶膜业务表现

出货量增长：2021年Q3胶膜出货约2.7亿平米，环比提升，全年预计出货量达10亿平米。
价格与毛利率：胶膜单三季度平均单价约10~11元/平方米，但因上游EVA粒子价格上涨，毛利率环比下降2.78个百分点。
市场地位稳固：公司持续保持行业龙头地位，市占率有望保持稳定。

2. 背板业务技术优势

差异化技术：公司自主研发的CPC背板在KPC结构背板原材料PVDF价格上涨背景下，具备较高的性价比，市场需求旺盛。
产能扩张：嘉兴基地年产1.1亿平米光伏背板项目稳步推进，有助于提升背板业务市场份额。

3. 电子新材料业务拓展

感光干膜：已进入深南电路、景旺电子、奥士康等国内大型PCB厂商供应体系，未来产能释放将带来业绩增长。
铝塑膜与FCCL：相关产能逐步推进，每月出货稳定，项目积极筹备，未来有望成为新的业绩增长点。

关键信息

财务数据预测（单位：亿元）

年份	营业收入（E）	归母净利润（E）	EPS（元）	P/E	P/B
2021	10.303	1.818	1.91	68.0	11.7
2022	11.408	2.118	2.23	58.4	10.1
2023	15.802	2.867	3.01	43.1	8.4

盈利能力指标（单位：%）

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	20.4	28.4	24.9	26.1	27.6
ROE	15.8	20.1	18.6	18.6	21.3
营业利润率	17.2	21.3	20.2	21.3	20.7
销售净利率	15.0	18.6	17.6	18.6	18.1

成长能力指标（单位：%）

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	32.6	31.6	22.8	10.7	38.5
营业利润增长率	27.5	63.5	16.4	16.5	35.1
归母净利润增长率	27.4	63.5	16.2	16.5	35.3

偿债能力指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
资产负债率	21.4	21.8	20.1	18.4	18.2
流动比率	7.83	8.53	8.53	9.04	8.07
速动比率	6.77	7.37	7.44	7.98	7.02

投资建议

评级：维持“买入”评级。
盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为18.18亿元、21.18亿元、28.67亿元，对应EPS分别为1.91元、2.23元、3.01元。
预期增长：公司未来业绩增长主要依赖于胶膜出货量的持续提升、背板业务市占率的稳步增长，以及电子新材料板块的产能释放。

风险提示

市场竞争加剧
光伏装机量不及预期
海外销量不及预期

总结

福斯特作为光伏胶膜行业龙头，2021年三季报显示其业务持续增长，胶膜出货稳步上升，背板业务凭借差异化技术优势占据市场，电子新材料板块正逐步放量。公司具备良好的成长性和盈利潜力，未来三年预计归母净利润将保持增长，EPS逐步提升。尽管面临原材料价格上涨带来的毛利率压力，但公司通过技术优势和产能扩张，有望进一步巩固行业地位。整体来看，公司具备长期投资价值，维持“买入”评级。

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