20210818-东吴证券-福斯特-603806.SH-2021半年报点评_符合我们预期_龙头盈利持续超预期_新材料冲击中高端_9页_794kb

报告摘要

2021半年报总结：福斯特业绩超预期，市占率稳固，新材料前景可期

核心内容

福斯特在2021年上半年表现超出市场预期，其核心业务光伏胶膜出货量增长显著，新材料业务亦展现出强劲发展势头。公司整体盈利能力提升，未来增长潜力被看好，因此维持“买入”投资评级。

主要观点

业绩表现超预期
2021年半年报显示，公司上半年实现营业收入57.16亿元，同比增长69.29%；归属母公司净利润9.04亿元，同比增长98.08%。其中，2021Q2营业收入29.01亿元，同比增长55.38%，归属母公司净利润4.09亿元，同比增长35.59%，整体业绩符合预期。
光伏胶膜出货高增，市占率持续提升
2021H1光伏胶膜出货量达4.61亿平米，同比增长23.19%，其中Q2出货约2.4亿平米，同比增长18%。按Q2全球胶膜需求4亿平米测算，福斯特市占率约60%。截至2020年底，公司胶膜产能为10.5亿平米，2021H1新增滁州1.5亿平米产能，总产能达12亿平米。预计2021年末产能达13.5亿平米，2022年末达18亿平米，进一步巩固龙头地位。
毛利率表现稳健，成本与价格因素影响有限
尽管Q2原材料EVA粒子价格高位震荡，且产品平均售价环比下降5%-10%，但公司毛利率仍保持稳定，综合毛利率为21.58%，同比提升0.56个百分点。毛利率下降主要由于低价库存、成本错期及高端产品占比提升，未来随着规模效应显现，毛利率有望进一步改善。
感光干膜冲击中高端市场，新产品储备丰富
感光干膜业务在2021H1出货量达4,547.15万平米，同比增长210.95%，单价提升至6.9元/平米，显著高于去年同期的4.2元/平米。尽管毛利率同比下降约5个百分点，但随着产能扩大和高端产品占比提升，毛利率将逐步改善。此外，公司正基于关键共性技术平台拓展新材料产品体系，如FCCL、铝塑复合膜、水处理膜等，未来有望持续贡献业绩增量。
费用控制能力稳定
2021H1期间费用总额同比增长54.31%至1.3亿元，期间费用率下降0.4个百分点至5.54%。其中，销售费用、管理费用和研发费用分别同比增长36.68%、65.28%和60.30%，但财务费用下降明显，显示公司融资成本降低。
现金流与资产结构变化
2021H1经营活动现金流净流出6.32亿元，同比下降375.45%，主要由于应收账款和存货增加。但公司Q2冲回部分减值损失，显示财务状况有所改善。资产负债率从21.8%升至28.4%，资产规模持续扩张。

关键信息

财务预测
公司预计2021-2023年归母净利润分别为19.5亿、25.3亿和33.5亿元，同比增长分别为24.7%、29.7%和32.5%。P/E估值从79.55倍逐步降至37.12倍，显示市场对公司未来盈利增长的预期较高。
投资评级
基于公司市占率优势和盈利能力，维持“买入”评级。
风险提示
投资者需关注政策不达预期及市场竞争加剧等潜在风险。