20250127-天风证券-洪都航空-600316.SH-厂所合一_机弹一体稀缺主机龙头_内需外贸双驱动_17页_2mb

公司报告|首次覆盖报告

一、投资评级与目标价
洪都航空（600316）为中航工业集团旗下“厂所合一、机弹一体”稀缺平台，业务覆盖教练机与防务产品。预计2024-2026年营业收入分别为5076亿元、7529亿元、9872亿元，对应PS估值分别为434倍、293倍、223倍。基于公司资产稀缺性与高成长性，给予2025年4倍PS估值，对应目标市值30116亿元，目标价4200元/股，首次评级为“买入”。

二、核心优势与业务格局

1. 资产整合与双主业布局：经历多轮资源整合，2019年与洪都集团完成资产置换，形成“教练机+防务产品”双主业格局。

   • 教练机：覆盖初、中、高级全谱系，产品出口加速（2024年上半年国外收入4亿元，为近五年峰值）。
   • 防务产品：聚焦无人机、导弹业务，2020-2022年复合增速超30%。

2. 稀缺性与战略机遇

   • 资产“厂所合一”，在教练机领域具备全产品谱系研制能力，内需外贸双驱动。
   • 军贸市场高景气（如2023年中国全球军贸份额第三），政策支持军贸业务升级。
   • 无人机与大飞机赛道：参股C919供应商洪都商飞，参与机体结构制造，未来订单增长可能提振贡献。

三、财务预测与弹性
主要财务指标

• 2022-2023年收入同比下降，2024年起恢复增长（36.2% YoY）。
• 2025年关联交易额度预增64%，说明旺盛需求支持主机厂主机业务全周期。
• 盈利预测：2024-2026年归母净利润分别为250亿、514亿、915亿，YoY增速分别为69%、76%、71%。
• 估值：中航沈飞等对标公司PS平均293倍，公司估值处于合理区间。

四、风险提示

1. 需求不及预期（国内外装备升级、外贸订单政治风险）。
2. 交付进度延迟。
3. 政策变动或技术迭代不可控。

摘要结束。