20160619-中泰证券-利率市场周报_风险虽未平_区间震荡或仍难突破_11页_681kb

固定收益周报总结

核心内容

本报告为2016年6月19日发布的固定收益周报，主要分析了当时国内外经济金融形势、利率市场走势、债券市场动态及信用风险变化。报告指出，尽管部分外围政治经济风险有所缓解，但市场整体仍处于震荡状态，国内经济数据持续疲软，叠加信用违约风险，债市面临多重挑战。

主要观点

• 全球经济不确定性仍存：英国脱欧风险虽部分落地，但对全球经济和金融市场的冲击尚未完全释放，避险情绪持续，导致国债收益率下行。
• 国内经济数据疲软：五月经济金融数据进一步佐证经济下行压力，固定资产投资增速回落至10%以下，地产和基建投资持续疲软，民间投资收敛。
• 利率市场震荡：受外围风险偏好下降和国内经济数据不佳影响，国债收益率全线下跌，但利率下行空间有限，市场情绪趋于谨慎。
• 信用利差面临压力：信用债违约事件频发，尤其是煤炭、钢铁等去产能行业，未来几个月的兑付高峰可能加剧信用利差走阔。
• 流动性保持平稳：央行通过逆回购和MLF操作维持市场流动性，尽管面临MPA考核和美元加息预期，但资金面仍相对稳定。
• 债券市场反应积极：在宏观数据疲软和全球风险偏好下降的背景下，债市走强，但需警惕后续回调风险。

关键信息

国内经济金融数据

• 固定资产投资：增速回落至10%以下，地产和基建投资持续疲软，民间投资增速大幅收敛。
• 房地产市场：一线城市商品房成交面积同比负增，二线城市和三线城市增速回落，房地产市场有所降温。
• 工业生产：PMI维持在荣枯线上方，但高耗能制造业PMI回落至临界点以下，显示去产能政策初见成效。
• 社融与贷款：社融和新增贷款前四个月累计增速分别为29.9%和18.6%，但后期投放力度减弱，企业贷款需求不振。

国际市场动态

• 美联储按兵不动：维持利率不变，部分成员对年内加息预期降至一次，英国脱欧是主要因素之一。
• 全球风险偏好下降：日德英澳韩等国国债收益率普遍下行，美元兑日元升至两年高点，显示市场避险情绪升温。
• 英国脱欧影响：公投临近，市场情绪谨慎，债市可能因风险落地而出现利率反弹。

债券市场回顾

• 流动性状况：央行逆回购和MLF操作维持市场流动性，资金面整体平稳。
• 债券发行与到期：上周债券发行量达9575.53亿元，地方政府债发行量显著增加，显示财政政策对经济的支撑作用。
• 信用债违约：3月以来信用债违约事件频发，尤其在煤炭、钢铁行业，东特钢为第五次违约，显示去产能政策对信用风险的影响。
• 债券收益率变化：国债和国开债收益率全线下跌，长端品种跌幅明显，但信用利差可能因未来兑付压力而走高。

通胀与商品价格

• 猪肉价格高位震荡：仔猪价格继续上涨，猪肉价格回落但维持高位，预计CPI难超2%。
• 蔬菜价格回落：山东蔬菜批发价格总指数显著下调，对CPI形成下行压力。
• 商品期货价格：煤炭、有色、钢材等商品期货价格震荡走低，显示市场需求不足。

市场展望与投资建议

• 债市震荡难突破：短期受流动性支撑，但长期需关注英国脱欧结果及国内MPA考核带来的不确定性。
• 利率趋势：市场对利率下行空间预期有限，收益率可能在当前区间内震荡。
• 信用风险：未来几个月信用债兑付高峰可能加剧信用利差走阔，需警惕违约风险。
• 政策影响：财政政策继续发力，地方政府债发行量有望继续增加，但需关注政策执行效果。

附图与数据

• 图表1：社融移动平均增速回落，工业回暖不稳固
• 图表2：居民加杠杆强支撑，企业贷款需求不振
• 图表3：一线城市商品房成交下降，二三线涨幅收窄
• 图表4：高炉开工率短暂回升后显著下降
• 图表5：六大发电集团耗煤量持续下降
• 图表6：猪肉价格周度回落，蔬菜价格总指数下调
• 图表7：公开市场操作量周变化
• 图表8：MLF操作月变化，央行雪球负担加重
• 图表9：3月以来违约债券事件汇总

重要声明

本报告仅供中泰证券客户使用，不构成任何投资建议。报告基于公开资料和研究分析，结论独立、客观，但不保证信息的准确性和完整性。投资者应自行关注更新或修改，并注意市场风险。