20160503-中泰证券-利率市场周报_难进难退_震荡而行_12页_727kb

固定收益周报总结

核心内容

本报告为2016年4月25日至4月29日的固定收益市场周报，重点分析了房地产市场、通胀情况、信用风险、货币政策及债券市场动态。报告指出当前市场环境复杂，利率和信用债市场面临多重压力，但整体趋势趋于震荡。

主要观点

1. 房地产市场表现

• 30大中城市商品房成交同比由81%回落至54.7%，仍处高位。
• 一线城市成交同比由51%大幅回落至0.3%，二线城市成交同比84%和47%，库存去化显著。
• 二三线城市销售依然火爆，而一线城市成交量和库销比受政策影响明显。

2. 通胀与PPI走势

• 四月通胀温和，猪肉价格持续上涨，蔬菜价格回落，部分鲜果价格回升。
• 黑色金属价格持续上升，PPI回暖趋势显著，预计四月PPI回暖幅度将大于三月。

3. 信用风险与市场反应

• 四月末两周利率调整主要由信用风险、央行流动性调控及营改增政策共同驱动。
• 信用利差走阔，市场出现长久期向短久期、低评级向高评级的配置转变。
• 国企违约事件引发市场担忧，中央已表态遏制恶意逃废债行为，提振市场信心。

4. 债券市场动态

• 债券发行量总体略降，但地方政府债发行量创新高。
• 信用债违约事件频发，4月已有103家公司推迟或取消债券发行，金额达1009.1亿元。
• 国开债招标情况较好，国债和国开债收益率普遍上涨，利率期限结构出现倒挂。

关键信息

房地产市场

• 一线城市地产销售受政策限制影响显著，二线城市库存去化明显。
• 二三线城市销售依然强劲，显示市场对房地产的持续需求。

通胀与PPI

• 四月食品类价格稳定，部分鲜果价格回升，蔬菜价格回落。
• 黑色金属价格大幅上升，推动PPI回暖，预计四月PPI涨幅将高于三月。

信用风险

• 信用债违约事件频发，涉及金额约600亿元。
• 信用利差走阔，投资者转向长端利率债和金融债，规避风险。

货币政策与流动性

• 央行通过逆回购和MLF操作维持流动性，但整体仍偏紧。
• 5月1日后营改增全面推开，可能影响回购利率走势。
• 5月企业所得税上缴高峰期来临，预期央行可能进一步释放流动性。

债券发行情况

• 国债发行量下降，地方政府债发行量创年内新高。
• 同业存单、企业债发行量上升，但中期票据和短融发行量下降。
• 信用债发行受违约风险影响显著，企业融资难度加大。

投资建议

1. 利率市场：当前利率调整已基本反映市场预期，短期下行空间有限，但长期仍可能维持低位。
2. 信用债市场：需警惕信用风险，尤其是部分行业过剩企业的债券违约风险。
3. 配置策略：在信用风险和资金面波动的背景下，利率债仍是相对安全的选择。
4. 政策关注：营改增、央行流动性调控及企业债务兑付压力是近期市场主要关注点。

数据与图表分析

• 图表1：显示四月PMI主要分项小幅回撤，经济回暖不稳。
• 图表2：显示原材料库存扩张未有效传导至产成品库存。
• 图表3：显示粗钢、水泥等产量同比显著回升，反映基建和地产带动的产业回暖。
• 图表4：显示PPI降幅收窄，企业盈利改善。
• 图表5-12：展示各类债券收益率及利差变化，显示市场对信用债的避险需求和利率债的配置偏好。
• 图表13：列举了3月以来的多起违约和交易停止事件，显示信用风险加剧。

总结

本周固定收益市场整体呈现震荡走势，主要受到信用风险、货币政策调控及营改增政策的多重影响。房地产市场在一线和二线城市的分化明显，PPI温和回暖，通胀压力不大。信用债市场风险加剧，违约事件频发，市场情绪趋于谨慎。央行对流动性的调控较为谨慎，短期资金面偏紧，但长期流动性释放预期增强。建议投资者关注利率债的配置机会，谨慎对待信用债风险，把握市场对经济预期差的暴露时点。