家电行业2020年年报暨2021年一季报总结：白电基本面持续复苏，新经济高景气依旧-20210513-申万宏源-27页_1mb

报告摘要

家电行业2020年年报及2021年一季报总结

核心内容概览

2020年及2021年第一季度，家电行业整体基本面持续复苏，收入和利润均实现显著增长。白电、厨电、小家电和黑电行业表现各异，但均呈现向好的趋势。零部件行业亦实现双位数增长，2021Q1利润大幅上升。行业整体毛利率和净利率提升，期间费用率控制良好，经营性现金流改善，ROE上升。同时，海外疫情背景下，家电出口需求旺盛，人民币升值并未显著抑制出口表现。

主要观点

行业整体表现：2020年家电行业收入同比微增1.76%，利润增速提升12.0%；2021Q1收入同比大幅增长52.68%，利润同比提升126.36%。
白电行业：受原材料价格上涨影响，量价齐升带动收入增长。2020Q4和2021Q1收入同比分别增长10.42%和43.58%，毛利率和净利率均提升，期间费用率下滑。预计2021年空调行业进入量价齐升新周期。
厨电行业：收入和利润均实现同比增长，毛利率有所回落，但期间费用率控制良好。2020Q4和2021Q1收入增速分别为29.85%和73.77%，利润增速分别为24.19%和82.82%。住宅竣工增速回正，厨电需求有望改善。
小家电行业：2020Q4和2021Q1收入保持双位数增长，利润端持续改善。2020Q4收入同比增长27.37%，利润增长298.93%；2021Q1收入同比增长62.09%，利润增长126.22%。疫情全球化背景下，海外需求旺盛，推荐JS环球生活、石头科技、科沃斯等出海企业。
黑电行业：2020Q4和2021Q1收入与利润增速大幅提升，液晶面板价格持续上涨。2020Q4收入同比增长34.87%，利润增长428.03%；2021Q1收入同比增长72.34%，利润增长1946.15%。推荐极米科技作为下一代显示技术升级代表。
零部件行业：2020Q4和2021Q1收入同比分别增长20.92%和56.85%，2021Q1利润同比增长147.13%。推荐三花智控。

关键信息

2020年收入：12166.67亿元，同比微增1.76%；2021Q1收入：3279亿元，同比上升52.68%。
2020年利润：831.63亿元，同比提升12.0%；2021Q1利润：206.57亿元，同比提升126.36%。
毛利率和净利率：2020Q4毛利率24.56%，净利率7.76%；2021Q1毛利率22.37%，净利率6.79%。
期间费用率：2020Q4期间费用率12.91%，2021Q1期间费用率11.47%，整体控制良好。
经营性现金流：2020Q4经营性现金流量净额同比增长141%，2021Q1同比改善。
ROE：2020Q4同比上升3.29个pct至4.60%，2021Q1同比上升1.90个pct至3.83%。
出口表现：2020年全国家电出口量增长14.2%，出口额增长24.2%，四季度出口显著加速。

投资建议

白电龙头：推荐格力、海尔、美的，关注其年报业绩超预期；推荐零部件企业三花智控。
小家电出海：关注JS环球生活、石头科技、科沃斯等出海标杆企业，把握跨境电商机遇；推荐苏泊尔、九阳等线下渠道修复、估值偏低的企业。
地产产业链：推荐火星人、浙江美大、老板电器，把握竣工修复带来的机会。
下一代显示技术：推荐极米科技。

风险提示

原材料价格持续上涨
房地产竣工不及预期
终端需求保持低迷

有别于大众的认识

尽管市场担忧人民币升值对出口的影响，但2020年全国家电出口量和出口额均实现增长，四季度出口显著加速，显示出口需求旺盛。

行业趋势判断

空调行业：2021年冷年预计内销出货量将实现双位数增长，新国标切换推动产品结构升级，价格加速提升。
冰洗行业：冰箱外销订单激增，洗衣机相对压力较大，均价整体延续上涨趋势。
厨电行业：商品房销售延续增长态势，住宅竣工增速回正，厨电需求有望改善。
小家电行业：海外旺盛需求有望延续，推荐出海企业。
黑电行业：液晶面板价格上涨带动收入和利润显著增长，推荐极米科技。
零部件行业：受益于空调行业复苏，推荐三花智控。

重点标的

美的集团：2020年收入2857.1亿元，同比增长2.3%，归母净利润272.2亿元，同比增长12.4%。维持“买入”评级。
格力电器：2020年收入1705亿元，同比下降15%，归母净利润222亿元，同比下降10%。Q4归母净利润85亿元，同比增长229%。维持“买入”评级。
海尔智家：2020年收入2097亿元，同比增长4%，归母净利润89亿元，同比增长8%。Q4归母净利润26亿元，同比增长334%。维持“买入”评级。
三花智控：2020年收入121亿元，同比增长7%，归母净利润14.6亿元，同比增长3%。上调2021-2022年盈利预测，由增持上调至买入评级。
浙江美大：2020年收入17.7亿元，同比增长5.1%，归母净利润5.4亿元，同比增长18.2%。上调2021-2022年盈利预测，维持“增持”评级。
科沃斯：2020年收入36.2亿元，同比增长36.2%，归母净利润431.2亿元，同比增长717%。业绩超预期。
石头科技：2020年收入26.6亿元，同比增长15%；2020年境外销售收入18.7亿元，同比增长221%。业绩略超预期。
JS环球生活：2020年收入42亿美元，同比增长39%。业绩略超预期。
火星人：2020年收入16.14亿元，同比增长21.71%。小幅下调盈利预测，维持“增持”评级。
极米科技：2020年收入28.28亿元，同比增长34%；归母净利润2.69亿元，同比增长188%。上调2021-2022年盈利预测，维持“增持”评级。