家电行业2020年三季报总结：可选消费复苏，小家电出口接力高景气-20201110-申万宏源-23页_1mb

家电行业2020年三季报总结

核心内容概览

2020年前三季度，家电行业整体表现疲软，营业总收入同比下降2.70%，归母净利润同比下降14.99%。然而，进入2020年第三季度，行业回暖迹象明显，营业总收入同比增长14.52%，归母净利润同比增长19.84%。行业整体毛利率和净利率小幅下滑，但费用率有所下降，经营性现金流净额同比下滑16.18%，ROE同比上升0.40个pcts。小家电和黑电行业表现突出，成为推动行业复苏的主要力量。

主要观点

• 可选消费复苏：随着国内疫情逐步稳定，线下商超零售逐步开放，大家电需求延后释放，空调行业内外销增速显著回升。
• 小家电出口高景气：海外疫情扩散带动小家电出口需求爆发，订单向中国转移，推动小家电行业收入和净利润持续增长。
• 白电龙头盈利修复：美的集团凭借T+3低库存快周转模式在空调市场竞争中反超格力；海尔智家通过私有化海尔电器改善治理结构，推动业绩增长；格力电器在股份回购与股权激励完成后有望迎来拐点。
• 黑电行业高增长：液晶面板价格上涨带动黑电行业净利润大幅增长，尤其是电视市场受益明显。

关键信息

行业整体表现

• 2020年前三季度家电行业营业总收入同比下降2.70%，归母净利润同比下降14.99%。
• 2020Q3营业总收入同比增长14.52%，归母净利润同比增长19.84%。
• 毛利率同比下滑1.07个pcts至23.23%，净利率同比下滑0.14个pcts至8.36%。
• 经营性现金流净额同比下滑16.18%，ROE同比上升0.40个pcts。

子行业表现

白电行业

• 2020Q3营业总收入同比增长13.12%，归母净利润同比增长12.38%。
• 空调销量同比增长8.24%，均价同比下降2.7%；冰箱销量同比增长23.33%，均价上升8.42%；洗衣机销量同比下降0.64%，均价上升35.83%。
• 毛利率同比下滑2.04个pcts至25.84%，期间费用率同比下滑1.07个pcts至13.85%。

厨电行业

• 2020Q3营业总收入同比增长21.65%，归母净利润同比增长30.14%。
• 商品房销售面积延续增长，住宅竣工数据降幅扩大，厨电需求有望改善。
• 毛利率同比下滑0.21个pcts至46.11%，期间费用率同比下滑0.81个pcts至25.95%。

小家电行业

• 2020Q3营业总收入同比增长21.04%，归母净利润同比增长44.62%。
• 外销需求爆发，订单向国内转移，推动小家电出口增长。
• 毛利率同比上升0.05个pcts至31.82%，期间费用率同比上升0.29个pcts至16.82%。

黑电行业

• 2020Q3营业总收入同比增长16.90%，归母净利润同比增长74.74%。
• 液晶面板价格持续上涨，推动黑电盈利提升。
• 毛利率同比上升0.78个pcts至11.56%，净利率同比上升0.81个pcts至3.39%。
• 期间费用率同比下滑0.46个pcts至7.24%。

零部件行业

• 2020Q3营业总收入同比增长9.10%，归母净利润同比增长21.31%。
• 毛利率同比提升1.67个pcts至20.44%，期间费用率同比上升1.29个pcts至9.63%。
• 新能源汽车业务带动零部件板块增长，三花智控表现突出。

投资建议

推荐标的

• 白电龙头：美的集团、海尔智家、格力电器
  • 美的集团：T+3低库存快周转模式推动业绩增长，Q3收入与利润增速显著改善。
  • 海尔智家：私有化海尔电器改善治理结构，Q3收入与利润增速大幅提升。
  • 格力电器：短期渠道转型阵痛，预计股份回购与股权激励完成后迎来拐点。
• 小家电龙头：JS环球生活、新宝股份、石头科技、科沃斯
  • 海外疫情扩散带动小家电出口需求爆发，订单向国内转移。
  • 清洁电器如石头科技、科沃斯表现亮眼，受益于外销高景气。
• 零部件板块：三花智控
  • 受新能源汽车放量影响，三花智控业绩增长显著。

投资逻辑

• 国内疫情恢复：推动终端需求回暖，空调、冰箱等产品销量回升。
• 海外疫情扩散：带动小家电出口需求，订单向中国转移。
• 地产竣工复苏：厨电行业受益于竣工数据回升，需求有望改善。

风险提示

• 行业竞争格局恶化，可能引发价格战。
• 地产竣工不及预期，终端需求保持低迷。

有别于大众的认识

• 空调行业三季度产销大幅恢复，外销增速实现双位数增长，内销增速转正。
• 小家电行业受益于疫情全球化，出口需求爆发，订单向国内转移。
• 黑电行业受益于液晶面板价格上涨，净利润增速大幅提升。