20220206-天风证券-中材科技-002080.SZ-21Q4扣非阶段性承压_重视新材料平台成长前景_4页

报告摘要

中材科技（002080）总结

核心内容

中材科技（002080）在2021年第四季度的业绩表现受到多方面因素影响，整体呈现出阶段性承压态势。公司预计2021年全年归母净利为32.6-38.8亿元，同比增长60%-90%；扣非归母净利为25.3-30.7亿元，同比增长40%-70%。2021年第四季度，公司扣非净利预计为2.1-7.5亿元，环比变化在-73%至0%之间，中值为4.8亿元，环比下降36%。

公司主要业务板块包括玻纤纱及制品、风电叶片和锂电池隔膜。其中，玻纤业务因产能满负荷生产，销量略有增长，但受天然气等成本上升影响，单位生产成本有所提升。粗纱价格基本稳定，而电子纱价格有所调整，整体玻纤业务扣非净利环比小幅回落。风电叶片业务因风电整机招标价格下滑，叠加成本上升，预计单位净利承压。隔膜业务则受益于新产线投产及规模效应，预计业绩环比继续改善。

公司正在向新材料平台转型，布局新能源、新材料和节能减排等战略新兴产业。其玻纤行业在产能规模、成本控制和产品组合方面具有较强优势，风电叶片业务推进“两海”战略，设立海外生产基地并储备大型叶片技术，隔膜业务客户拓展和产能提升表现积极。此外，其他新兴业务也值得关注。

主要观点

2021Q4业绩承压：玻纤和叶片业务因成本上升及价格调整，预计扣非净利环比小幅下降，但隔膜业务表现较好。
新材料平台转型前景良好：公司已形成三大成熟业务板块，并在其他新材料领域有所布局，未来成长性值得期待。
盈利预测维持：预计2021-2023年公司归母净利分别为34.7亿、39.8亿和48.8亿，同比增长分别为69%、15%和23%。
估值维持“买入”评级：参考可比公司估值情况，维持20x22年目标PE，对应目标价47.42元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据和估值

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	13,590.47	18,710.87	20,315.06	23,073.45	26,697.88
增长率(%)	18.73	37.68	8.57	13.58	15.71
EBITDA(百万元)	3,392.35	5,175.70	5,400.19	6,023.16	7,112.11
净利润(百万元)	1,379.97	2,051.94	3,474.46	3,979.59	4,881.08
增长率(%)	47.73	48.70	69.33	14.54	22.65
EPS(元/股)	0.82	1.22	2.07	2.37	2.91
市盈率(P/E)	35.65	23.98	14.16	12.36	10.08
市净率(P/B)	4.20	3.75	3.42	2.89	2.42
市销率(P/S)	3.62	2.63	2.42	2.13	1.84
EV/EBITDA	8.13	9.01	10.13	8.61	6.51

行业和公司信息

项目	内容
行业	化工/化学制品
6个月评级	买入（维持评级）
当前价格	29.32元
目标价格	47.42元

基本数据

项目	内容
A股总股本(百万股)	1,678.12
流通A股股本(百万股)	1,678.12
A股总市值(百万元)	49,202.58
流通A股市值(百万元)	49,202.58
每股净资产(元)	8.11
资产负债率(%)	59.89
一年内最高/最低(元)	45.66/19.17