20211020-天风证券-中材科技-002080.SZ-21Q3符合预期_重视向新材料平台转型前景_4页_384kb
报告摘要
中材科技（002080）总结
核心内容
中材科技在2021年第三季度发布了财报，整体表现符合预期，前三季度收入达到146亿元，同比增长13%，归母净利26亿元，同比增长73%。公司三季报归母净利与前期业绩预告中值基本一致，但第三季度收入环比下降3%，归母净利环比下降37%。
主要观点
1. 玻纤业务表现
- 业绩情况：公司玻纤产品均价在第三季度基本持平或略有提升，主要得益于产品组合优化及电子纱、电子布的贡献。
- 成本压力：部分原材料及天然气价格上涨，导致单位成本有所上升，但生产效率提升和管理精细化有助于对冲成本压力。
- 销量变化：第三季度玻纤产品销量预计小幅增长，因在产产能基本稳定（9月份新点火的满庄9号线10万吨产能预计在第四季度开始贡献）。
- 展望：预计第四季度玻纤业务将有一定回升，整体业绩环比或有小幅增长。
2. 叶片业务表现
- 业绩压力：由于风电整机招标价格下滑，叶片业务面临降价压力，单位净利有所下降。
- 影响因素：叶片业务是第三季度业绩的主要拖累因素。
- 中长期展望：公司推进“两海”战略，具备原材料端风电纱研发生产优势、生产基地布局优势及大型叶片供应能力，中长期成长性值得期待。
3. 隔膜业务表现
- 产能扩张：湖南基地新增4条产线，滕州二期预计在2021年第四季度末前后投产，南京基地也有新产能规划。
- 销量提升：销量稳步增长，预计第三季度隔膜业务业绩环比小幅改善。
- 客户拓展：客户拓展稳步突破，坚定推进产能提升和成本优化。
- 治理结构优化：治理结构优化效果逐步显现，隔膜业务前景良好。
关键信息
公司三大成熟业务
- 玻纤业务：受益于行业高景气，具备产能规模、产品组合及成本管控优势。
- 风电叶片业务：推进“两海”战略，具备原材料、生产基地和大型叶片供应优势。
- 锂电隔膜业务：客户拓展和产能提升稳步推进，治理结构优化效果逐步显现。
新兴业务亮点
- 高压负复合气瓶：具备一定亮点。
- 膜材料及其他复合材料：亦有发展潜力。
盈利预测与投资评级
- 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利分别为34.7亿、39.8亿、48.8亿，同比增长分别为69%、15%、23%。
- 目标估值：基于可比公司估值情况，给予公司20x 2022年目标PE，对应目标价47.42元。
- 投资评级：维持“买入”评级。
财务数据和估值
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 13,590.47 | 18,710.87 | 20,315.06 | 23,073.45 | 26,697.88 |
| 净利润(百万元) | 1,379.97 | 2,051.94 | 3,474.46 | 3,979.59 | 4,881.08 |
| 每股收益（元） | 0.82 | 1.22 | 2.07 | 2.37 | 2.91 |
| 市盈率(P/E) | 44.33 | 29.81 | 17.60 | 15.37 | 12.53 |
| 市净率(P/B) | 5.22 | 4.66 | 4.26 | 3.59 | 3.01 |
| 市销率(P/S) | 4.50 | 3.27 | 3.01 | 2.65 | 2.29 |
| EV/EBITDA | 8.13 | 9.01 | 12.35 | 10.60 | 8.19 |
投资评级
- 行业：化工/化学制品
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：36.45元
- 目标价格：47.42元
风险提示
- 玻纤供给超预期：可能影响价格和利润。
- 风电装机不及预期：可能影响叶片业务需求。
- 锂膜客户开拓及成本下降低于预期：可能影响隔膜业务增长。
- 资产整合不确定性：与公司资产整合有关，可能影响转型进程。
作者信息
- 武慧东：分析师，SAC执业证书编号：S1110521050002，邮箱：wuhuidong@tfzq.com
- 鲍荣富：分析师，SAC执业证书编号：S1110520120003，邮箱：baorongfu@tfzq.com
- 王涛：分析师，SAC执业证书编号：S1110521010001，邮箱：wangtaoa@tfzq.com
- 林晓龙：联系人，邮箱：linxiaolong@tfzq.com
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基本数据
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| A股总股本(百万股) | 1,678.12 | 1,678.12 | 1,678.12 | 1,678.12 | 1,678.12 |
| A股总市值(百万元) | 61,167.60 | 61,167.60 | 61,167.60 | 61,167.60 | 61,167.60 |
| 每股净资产(元) | 8.11 | 8.11 | 8.11 | 8.11 | 8.11 |
| 资产负债率(%) | 59.89 | 59.89 | 59.89 | 59.89 | 59.89 |
财务预测摘要
资产负债表（百万元）
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 货币资金 | 1,655.01 | 2,932.83 | 3,184.28 | 6,335.03 | 12,020.90 |
| 应收票据及应收账款 | 3,431.40 | 3,431.45 | 4,019.79 | 6,769.70 | 3,919.98 |
| 流动资产合计 | 10,593.23 | 13,195.92 | 15,324.74 | 20,494.30 | 24,930.95 |
| 资产总计 | 29,285.11 | 33,695.50 | 34,440.16 | 38,933.71 | 42,572.73 |
利润表（百万元）
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 13,590.47 | 18,710.87 | 20,315.06 | 23,073.45 | 26,697.88 |
| 营业成本 | 9,934.83 | 13,635.55 | 13,131.83 | 14,941.09 | 17,027.44 |
| 营业利润 | 1,558.18 | 2,322.01 | 4,160.93 | 4,769.83 | 5,856.50 |
| 净利润 | 1,428.48 | 1,968.61 | 3,509.55 | 4,019.79 | 4,930.39 |
主要财务比率
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 26.90% | 27.12% | 35.36% | 35.25% | 36.22% |
| 净利率 | 10.15% | 10.97% | 17.10% | 17.25% | 18.28% |
| ROE | 11.77% | 15.62% | 24.18% | 23.34% | 24.01% |
| ROIC | 10.07% | 12.49% | 19.92% | 21.74% | 26.47% |
| 资产负债率 | 56.36% | 58.29% | 55.50% | 53.66% | 49.79% |
| 净负债率 | 52.24% | 48.37% | 36.51% | 15.60% | -13.14% |
| 流动比率 | 0.91 | 1.06 | 1.25 | 1.54 | 1.83 |
| 速动比率 | 0.73 | 0.89 | 1.02 | 1.35 | 1.58 |
| 应收账款周转率 | 2.99 | 5.45 | 5.45 | 4.28 | 5.00 |
| 存货周转率 | 7.04 | 8.78 | 8.26 | 8.61 | 9.00 |
| 总资产周转率 | 0.51 | 0.59 | 0.60 | 0.63 | 0.66 |
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