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有虑无忧：2019年中期通胀形势展望总结

核心内容概述

本报告分析了2019年下半年中国通胀形势，指出虽然存在一定的不确定性，但整体通胀水平可控，可概括为“有虑无忧”。报告从工业品价格（PPI）和消费品价格（CPI）两个维度展开，结合宏观经济变量和行业数据，对通胀走势进行了系统性研判。

主要观点

1. PPI走势分析

• PPI构成：PPI由采掘、原材料、加工、生活资料四部分构成，其中原材料对PPI波动贡献最大，占比约75.9%。
• PPI决定因素：PPI受外部环境（如广义出口）与内需（如房地产施工周期）双重影响。全球宏观环境走弱与贸易摩擦将对出口形成压力，而房地产新开工增速预计低于上半年。
• PPI展望：在螺纹钢与原油价格环比不变的基准情形下，PPI同比触底时间预计在三季度前后，四季度低斜率回升。中性情形下波动区间为[-1%, 1.0%]，全年PPI翘尾效应呈现前高后低，下半年低点出现在10月。

2. CPI走势分析

• CPI构成：CPI由食品、能源和核心CPI三部分构成，其中水果、猪肉和核心CPI分别代表货币脉冲、供给冲击和需求因素。
• CPI展望：
  • 水果价格因流动性改善与极端气候影响在二季度超预期上行，预计下半年季节性趋缓。
  • 猪肉价格受主产区产能收缩和非洲疫情影响，表现超季节性，预计年内高点在26-28元/千克，出现在7-8月。
  • 核心CPI受房租与服务类价格拖累有所放缓，侧面反映二季度内需趋弱，预计下半年超预期上行概率较低。
• CPI高点预测：基于水果、猪肉及核心CPI的拉动效应，预计下半年CPI高点在2.9%~3.0%，高点或出现在三季度。

3. 通胀整体判断

• 通胀可控性：尽管存在不确定性，但高点在3%附近的通胀水平对宏观政策影响有限，整体可控。
• 政策空间：通胀不会显著影响逆周期政策的实施空间，宏观政策仍可保持一定的灵活性。
• 风险提示：低库存状态下的房价弹性是广义通胀的一个潜在风险点，可能对政策形成一定约束。

关键信息

PPI关键数据

• 2019年1-5月PPI累计同比0.4%，其中原材料PPI同比-0.9%，加工类PPI同比0.5%。
• 采掘、原材料、加工对PPI波动贡献最大，生活资料影响相对较小。
• PPI同比触底时间预计在三季度，四季度低斜率回升，波动区间为[-1%, 1.0%]。

CPI关键数据

• 2019年1-5月CPI累计同比2.2%，猪肉与水果为主要拉动项。
• 水果价格高点出现在5月，预计下半年季节性趋缓，拉动率[-0.2%, 0.55%]。
• 猪肉价格高点预计在26-28元/千克，拉动率[0.4%, 0.9%]。
• 核心CPI因房租与服务类价格回落，预计下半年超预期上行概率较低，拉动率[1.4%, 1.97%]。
• 下半年CPI高点预计为2.9%~3.0%，出现在三季度。

风险提示

• 通胀环境超预期变动：如贸易摩擦加剧、原油价格剧烈波动、猪肉价格超预期上涨等。
• 政策环境超预期变动：如房地产调控政策收紧或放松，可能影响房价弹性与整体通胀水平。

结论

报告认为，2019年下半年通胀整体可控，不会对宏观政策形成明显制约，但需关注出口、油价、猪肉价格等变量的不确定性。同时，低库存状态下房价的弹性可能成为广义通胀的潜在风险点，需在政策制定中加以考量。整体而言，通胀形势虽有担忧，但“有虑无忧”是当前较为合理的判断。

分析师信息

• 郭磊（首席分析师）
• 贺骁束（资深分析师，非香港持牌人）
• 张静静、周君芝、盛旭、邹文杰（其他分析师）

联系方式

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