20180601-安信证券-旬度经济观察_PPI环比见底_信用紧缩风险蔓延_11页_585kb

旬度经济观察总结

核心内容

2018年5月，中国工业生产保持稳定，PMI指数回升，发电集团耗煤量和高炉开工率也有所改善，显示工业活动在逐步恢复。同时，PPI环比增速可能触底反弹，购进价格和出厂价格指数均回升，为后续PPI走势提供了积极信号。然而，信用紧缩风险逐渐显现，部分民营企业面临现金流压力，信用利差显著上升，可能引发局部流动性危机。此外，海外经济环境不确定性增加，特别是意大利和西班牙的政治动荡，以及欧元区经济放缓，对全球金融市场造成影响。

主要观点

• 工业生产稳定：5月中采PMI回升至51.9，显示工业活动回暖，发电集团耗煤量增速改善，高炉开工率回升，表明工业生产活动持续稳定。
• PPI环比可能触底：PMI分项中购进和出厂价格指数回升，暗示PPI环比增速可能触底反弹，企业盈利状况有望逐步改善。
• 信用紧缩风险：信用市场局部出现紧缩，民营企业信用利差显著上升，流动性风险有所显现，市场对信用违约事件的关注度提高。
• 海外经济不确定性：意大利政局动荡、西班牙政治风险上升，导致欧元区经济数据疲软，市场情绪恶化。同时，中美贸易摩擦再次升温，对全球市场造成压力。

关键信息

1. 工业生产情况

• 5月中采PMI为51.9，比4月回升0.5个百分点。
• 生产、新订单、新出口订单指数均回升，显示工业活动增强。
• 5月6大发电集团耗煤量同比增速明显回升，大宗商品价格稳定，水泥价格轻微上行。
• 4月工业增加值增速基本稳定，限产行业继续回升，表明供应响应仍在支撑工业生产。

2. PPI走势分析

• PMI分项中购进价格和出厂价格指数回升，预示PPI环比可能触底反弹。
• 流通领域重要生产资料价格环比继续回升，石油天然气、林业产品、农业生产资料价格涨幅居前。
• 螺纹钢现货价格维持高位，水泥价格轻微上行，显示部分工业品价格支撑较强。
• CPI食品分项价格偏弱，预计5月CPI同比仍处于较低水平，但农产品和猪肉价格企稳可能对下半年CPI形成支撑。

3. 信用市场风险

• 5年期国开债、10年期国债收益率轻微下降，1年期国开债收益率走平，1年期国债收益率略有上行。
• 信用利差方面，民营企业显著上升，显示市场对民营企业信用风险的担忧。
• 信用紧缩导致部分企业现金流压力增加，市场对信用违约事件的关注度提高。
• 信用市场悲观预期压低了权益市场估值，政策调整仍需时间。

4. 海外经济影响

• 意大利：总统否决财长人选，提前大选风险上升，市场对意大利财政政策和债务违约的担忧加剧，国债收益率大幅上升。
• 西班牙：首相面临不信任投票，政治不确定性上升，国债收益率上行。
• 欧元区：综合PMI降至18个月新低，制造业PMI回落，经济增长动能偏弱。ECB四月会议纪要偏鸽派，可能推迟结束QE和首次加息时间。
• 美国：Markit PMI继续上升，显示经济复苏持续。房产销售短期受库存紧张和利率上行影响，但长期复苏预期仍存。
• 中美贸易摩擦：美国再次发起对华232调查，预计6月公布对500亿美元中国产品加征25%关税的最终名单，贸易摩擦升温。
• 全球市场反应：受意大利政局动荡和中美贸易摩擦影响，全球权益市场普遍下跌，市场风险偏好下降。

风险提示

• 贸易摩擦加剧：中美贸易摩擦可能对全球经济造成进一步冲击。
• 地缘政治风险：意大利、西班牙等国家的政治不确定性可能持续影响欧元区经济和金融市场。

分析师简介

• 高善文：首席经济学家，北京大学理学学士、经济学硕士，中国人民银行研究生部博士，2007年加入安信证券。
• 郭雪松：高级宏观分析师，上海交通大学学士，清华大学MBA，曾在国家统计局工作，2014年加入安信证券。

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