20210514-东方财富证券-春秋航空-601021.SH-2020年报及2021年一季报点评_疫情恢复有望带来业绩弹性_7页_416kb

疫情恢复有望带来业绩弹性总结

核心内容

本报告分析了某航空公司2021年第一季度及2020年全年业绩表现，结合疫情恢复情况和公司战略调整，对2021-2023年营业收入、归母净利润等财务指标进行了盈利预测。整体来看，公司业绩受疫情影响较大，但随着疫情逐步恢复，其成本优势和运营效率将有望推动业绩回升。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2021Q1公司营收同比下降6.8%，归母净利润为-2.8亿元，同比下降25.3%。主要受国内疫情反复、民航发展基金恢复征收、新租赁准则执行导致财务费用增加等因素影响。
  • 2020年全年公司营收同比下降36.7%，归母净利润为-5.9亿元，但扣除投资亏损及减值影响后，公司实现净利润约1.4亿元。
  • 2020Q4公司业绩好于预期，主要得益于航线补贴等其他收益的增加。

• 运力与需求变化：

  • 国内线运力供给持续增长，但需求受疫情反复影响，客座率同比下降。
  • 国际线受海外疫情影响，经营仍未恢复，ASK和RPK恢复至2019Q1的2.0%和1.2%，客座率大幅下降。

• 成本与费用控制：

  • 公司单位航油成本和非油成本同比下降，主要得益于运力恢复对成本的摊薄。
  • 销售费用同比下降9.0%，管理费用基本持平，显示公司具备较强的费用管控能力。

• 盈利预测：

  • 2021-2023年公司营业收入预计分别为140.6亿元、186.5亿元、226.9亿元，同比增速分别为50.1%、32.6%、21.7%。
  • 归母净利润预计分别为6.6亿元、15.5亿元、24.3亿元，同比增速分别为211.5%、136.8%、56.6%。
  • EPS预计为0.72元、1.70元、2.66元，对应PE分别为86.3倍、36.4倍、23.3倍。

• 投资建议：

  • 短期看好疫情恢复后公司业绩弹性，长期看好其成长性，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

运力与客座率

• 国内线：2021Q1 ASK和RPK分别较2019Q1增长49.4%和25.3%，客座率77.7%，同比下降15.0pts。
• 国际线：2021Q1 ASK和RPK仅恢复至2019Q1的2.0%和1.2%，客座率52.7%，同比下降38.5pts。

成本与费用

• 单位成本：2020H2单位航油成本0.0566元，同比下降40.2%；单位非油成本0.1836元，同比下降11.7%。
• 单位毛利：2020Q4和2021Q1分别为-0.0112元和-0.0411元，单位毛利为负，主要由于客座率和客收益水平较低。
• 费用：2020年单位ASK销售费用同比下降9.0%，管理费用（含研发）同比增长0.4%。

风险提示

• 新冠疫情恢复进度低于预期；
• 油价上涨幅度超预期；
• 人民币兑美元贬值超预期。

结论

公司作为低成本航空龙头，具备较强的运营效率和成本控制能力，疫情期间表现稳健。随着国内疫情逐步缓解，公司业绩有望迎来弹性回升。长期来看，行业市场化趋势有利于公司进一步拓展市场份额。综合判断，维持“买入”评级。