20180913-浙商证券-春秋航空-601021.SH-春秋航空18年中报点评_精细化管理带来票价提升和成本优化_4页_714kb

春秋航空2018年中报总结

核心内容概述

春秋航空（601021）在2018年上半年实现了良好的业绩增长，主要得益于精细化管理策略的实施，推动了票价提升和成本优化。报告中指出，公司通过提升航油使用效率、降低单位ASK成本、优化运营费用等方式，有效提升了盈利能力和运营效率。

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主要观点

1. 业绩表现

• 2018年上半年，春秋航空实现航空客运收入61.45亿元，同比增长28.31%。
• 18Q2营业收入为31.02亿元，同比增长24.37%。
• 客公里收益：18H1为0.37元，同比提升11.50%；18Q2估算客公里收益同比提升6%。
• 客座率：18H1为89.31%，同比下降2.50个百分点；18Q2为89.44%，同比下降1.07个百分点。

2. 成本优化

• 航油成本：18H1为18.25亿元，同比增长31.98%。但单位ASK航油成本同比下降12.1%，单位油耗下降3.5%，显示航油使用效率提升。
• 扣油成本：18H1为37.30亿元，同比增长15.93%。单位ASK扣油成本同比下降2.2%，主要得益于飞机利用率的提升，18H1飞机利用率为11.11小时，同比提升0.19小时。

3. 费用控制

• 销售费用：单位ASK销售费用为0.0077元，同比下降15.9%。
• 管理费用：单位ASK管理费用为0.0061元，同比下降13.3%。
• 费用率：销售费用率和管理费用率分别下降0.6和0.4个百分点，体现了规模效应带来的费用控制效果。

4. 财务表现

• 净利润：18H1归属母公司净利润为12.62亿元，同比增长32.73%。
• 预测盈利：预计2018-2020年，公司归属母公司净利润分别为15.86亿元、22.54亿元、28.56亿元，同比增速分别为25.70%、42.14%、26.70%。
• 每股收益（EPS）：从1.38元增长至3.11元，预计持续上升。
• 市盈率（P/E）：从22.89下降至10.11，显示估值逐渐走低。

5. 投资评级

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司通过精细化管理实现票价提升和成本优化，长期有望分享行业市占率从10%提升至30%的成长红利，短期业绩表现良好。

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关键信息

1. 公司简介

• 成立于2004年11月，2010年整体变更为股份公司，2015年在上海证券交易所上市。
• 作为中国首批民营航空公司之一，专注于低成本经营模式。
• 截至2018年上半年，公司机队规模达80架，国内外在飞航线208条，通航城市86个。

2. 财务预测

年份	营收（亿元）	净利润（亿元）	净利润增长率	EPS（元）	P/E
2018E	13.66	15.86	25.70%	1.73	18.21
2019E	16.43	22.54	42.14%	2.46	12.81
2020E	19.43	28.56	26.70%	3.11	10.11

3. 财务比率

指标	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	12.14%	12.34%	14.69%	15.89%
净利率	11.50%	11.61%	13.72%	14.70%
ROE	15.98%	14.51%	15.62%	16.98%
ROIC	8.79%	8.56%	10.57%	11.84%
资产负债率	58.92%	47.88%	45.40%	42.38%
净负债比率	54.77%	51.89%	50.62%	48.77%
流动比率	1.22	2.08	2.04	2.15
速动比率	1.20	2.06	2.02	2.12
总资产周转率	0.55	0.59	0.61	0.65
P/B	2.98	2.16	1.87	1.59
EV/EBITDA	12.53	9.35	7.44	6.19

4. 风险提示

• 航空安全风险
• 经济周期风险
• 油价波动风险
• 政策变化风险

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总结

春秋航空通过精细化管理有效提升了运营效率和盈利能力，实现了票价提升和成本优化。在2018年上半年，公司表现出强劲的增长势头，营收和净利润均实现显著增长，且费用率持续下降。公司未来有望进一步提升市占率，分享行业增长红利。尽管存在一定的风险，但其财务表现和管理能力仍被看好，维持“买入”评级。