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春秋航空 (601021) 证券研究报告总结

核心内容

春秋航空是中国低成本航空领域的重要参与者，其国际航线占比在行业中处于较高水平，尤其在出境游复苏背景下，具备显著的弹性优势。报告指出，人民币升值对出境游有积极影响，而春秋航空由于其国际航线布局和价格策略，有望在这一趋势中获得更高的收入增长。

主要观点

• 汇率对航空盈利的影响：汇率波动对航空公司的盈利具有双重影响。短期通过美元负债影响当期损益，中期则通过出境游增速影响国际航线需求。
• 出境游复苏与春秋航空：随着人民币升值和国内经济企稳，出境游市场有望复苏，春秋航空作为国际航线占比最高的航空公司，将显著受益。
• 国际航线占比提升：春秋航空国际航线占比达33%，且国际航线出发地下沉至国内二三线城市，提升了其在出境游复苏中的弹性。
• 价格策略与市场地位：春秋航空在中日、中韩、中泰航线中具有较高的市场份额，且票价相对较低，提价弹性较大，有利于在需求增长中提升收入。
• 业绩预期：预计2017-2018年春秋航空每股收益（EPS）分别为1.50元和1.97元，对应PE分别为23倍和17倍，维持买入评级。
• 长期发展空间：中国低成本航空市场持续增长，未来有望达到20%-30%的市场份额，春秋航空具备成为行业领导者潜力。

关键信息

市场数据

• 收盘价：34.90元
• 总股本：800.58百万股
• 流通股本：200.00百万股
• 总市值：27940.24百万元
• 流通市值：6980.00百万元
• 净资产：7749.37百万元
• 总资产：19738.26百万元
• 每股净资产：9.68元

财务指标

投资策略

• 短期：2017年Q3-Q4业绩将出现拐点，受益于二三线城市需求增长和出境游复苏。
• 中期：随着国内干线机场产能释放，春秋航空将迎来快速发展期，ROE和单机盈利有望提升。
• 长期：中国低成本航空市场持续扩张，春秋航空有望成为行业领导者，EPS预计持续增长。

风险提示

• 空难等突发事件
• 经济转型速度不及预期
• 市场放量不及预期

航线与市场份额

• 中日航线：春秋航空市场份额6.5%
• 中韩航线：市场份额3.1%
• 中泰航线：市场份额9.9%

附录信息

财务比率

投资评级说明

• 买入：相对大盘涨幅大于15%
• 增持：相对大盘涨幅在5%-15%之间
• 中性：相对大盘涨幅在-5%-5%之间
• 减持：相对大盘涨幅小于-5%

总结

春秋航空凭借其较高的国际航线占比和下沉至二三线城市的布局，在出境游复苏和人民币升值的背景下，具备显著的盈利弹性。报告预计其未来两年EPS将显著增长，PE估值合理，维持买入评级。同时，公司长期发展空间广阔，有望成为低成本航空领域的绝对领导者。然而，仍需关注汇率波动、经济转型及市场放量等潜在风险。