20210501-华创证券-春秋航空-601021.SH-2020年报及2021年一季报点评_扣除春航日本减值因素20年盈利1.4亿_Q1受春运影响亏损2.9亿_持续看好公司有望演绎龙头扩张逻辑_6页_852kb

春秋航空（601021）2020年报及2021年一季报总结

核心内容概述

春秋航空2020年年报及2021年一季报显示，公司在2020年整体处于亏损状态，但剔除春航日本的减值影响后，全年实现盈利。2021年一季度受疫情反复影响，公司出现亏损，但经营数据表现有所改善，显示出公司在疫情后的恢复能力与成本控制优势。

主要观点

• 盈利表现：2020年公司实现净利润1.4亿，剔除春航日本亏损影响后，全年盈利；2021年一季度亏损2.9亿，同比略有扩大，但经营数据改善。
• 业务结构：航空运输业务全年实现盈利，国内线增长显著，国际线因疫情严重下滑。
• 成本控制：公司持续优化成本结构，座公里扣油成本在疫情下仍保持下降趋势，显示较强的运营效率。
• 市场扩张：公司在国内市场表现稳健，预计2022年业绩有望超出预期，存在龙头扩张逻辑。
• 投资建议：分析师维持“强推”评级，目标价为71元，对应2022年25倍PE，强调公司未来增长潜力。

关键信息

2020年财务数据

• 营收：93.7亿元，同比下降36.7%
• 净利润：-5.9亿元，剔除春航日本影响后净利润为1.4亿元
• 扣非净利润：-8亿元
• Q4数据：营收25.5亿元，亏损4.4亿元，剔除影响后净利润2.9亿元，为上市以来最高
• ASK：同比下滑13.4%，其中国内增长25.2%，国际下降82.3%
• RPK：同比下滑24.09%，其中国内增长9.0%，国际下降85.6%
• 客座率：全年79.7%，同比下降11.1个百分点
• 收益水平：
  • 客公里收益0.30元，同比下降17.3%
  • 座公里收益0.24元，同比下降27.5%
• 成本费用：
  • 营业成本99.8亿元，同比下降24%
  • 航油成本22.9亿元，同比下降45%
  • 座公里扣油成本0.203元，同比下降1%
• 费用：
  • 三费合计4.5亿元，同比减少0.8亿元
  • 汇兑收益127万元

2021年一季度财务数据

• 营收：22.2亿元，同比下降6.8%
• 净利润：-2.9亿元，同比扩大
• ASK：同比增长25.4%
• RPK：同比增长34.1%
• 客座率：77.5%，同比提升5个百分点
• 收益水平：
  • 座公里收益0.22元，同比下降26%
• 成本费用：
  • 营业成本26.3亿元，同比下降2%
  • 座公里成本0.265元，同比下降22%
  • 座公里扣油成本0.186元，同比下降25%
• 财务费用：1.24亿元，同比增加1亿元，主要由于新租赁会计准则实施

盈利预测与估值

• 2021年盈利预测：15亿元（原预测18亿元）
• 2022年盈利预测：26亿元
• 2023年盈利预测：34.6亿元
• 投资建议：维持“强推”评级，目标价71元，对应2022年25倍PE

风险提示

• 疫情冲击超出预期
• 油价大幅上涨

附录：财务指标

• 资产负债率：2020年56.3%，2021E为55.1%，2022E为52.9%，2023E为49.9%
• 流动比率：0.9 → 1.0 → 1.0 → 1.2
• 速动比率：0.9 → 0.9 → 1.0 → 1.1
• 总资产周转率：0.3 → 0.4 → 0.5 → 0.6
• ROE：-4.1% → 9.6% → 14.5% → 16.2%
• ROIC：-1.9% → 7.5% → 11.3% → 13.1%
• EV/EBITDA：87 → 11 → 8 → 6

投资逻辑与看点

看点一：国内市场份额扩张

• 公司在疫情下实现“逆势扩张”，展现强大的市场适应能力
• 一线机场扩建及高收益市场增长有望提升单机收益
• 国内客座率全年为80.4%，国际为71.6%

看点二：亚洲市场拓展机遇

• 海外航司运力退出为春秋国际航线提供发展空间
• 随着疫苗普及，2022年业绩有望超预期

投资建议

• 维持“强推”评级
• 一年期目标市值650亿元，对应2022年25倍PE
• 预计公司具备龙头扩张逻辑，未来增长潜力较大